20220531-光大证券-食品饮料行业2022年中期投资策略_把握高确定性_关注疫情缓解下的需求恢复_60页_5mb

食品饮料行业2022年中期投资策略总结

核心内容概述

2022年初至今，食品饮料板块整体呈现调整趋势，其中白酒板块跌幅达19.54%，板块估值水平（PETTM）较年初下降约25%。尽管部分子板块如啤酒、调味品等受到疫情扰动，但整体业绩表现较为稳健，尤其是22Q1营业收入和归母净利润同比增长分别达7.25%和16.73%，业绩弹性较为明显。随着疫情缓解，行业对需求恢复的期待增强，投资建议聚焦于把握高确定性与业绩弹性。

主要观点

白酒板块

• 估值承压，基本面稳健：2022年以来白酒板块持续估值调整，但收入和盈利能力表现良好，尤其是高端白酒。
• 产业周期与结构升级：白酒行业经历多次调整周期，当前增长趋于平稳，内部结构持续升级，市场份额向头部酒企集中。
• 高端白酒增长稳健：高端白酒在疫情中表现韧性，需求端支撑强劲，茅台、五粮液、泸州老窖等公司增长确定性强。
• 次高端白酒疫后弹性较大：全国性次高端酒企在22Q1表现出强劲增长，若疫情复苏符合预期，其业绩弹性较强。若复苏不及预期，地产酒在江苏、安徽等省内市场具有较强的安全边际。

大众食品板块

• 啤酒：行业已从增量市场转向存量市场，高端化趋势明显，疫情对销售造成短期扰动，但整体具备较强弹性。
• 调味品：海天味业率先提价，带动行业提价空间打开，成本压力缓解，盈利改善，行业机会显著好于2021年。
• 乳制品：需求坚挺，原奶价格回落，成本压力趋缓，费用投放理性，盈利能力有望提升。
• 卤味食品：短期业绩承压，但随着人流量恢复，业绩弹性有望释放。
• 速冻食品：物流限制缓解后，Q2收入增速有望提升，安井食品具备成本控制优势。
• 休闲食品：利润短期承压，但关注企业改革进展。
• 烘焙食品：需求复苏后具备较强成长性，立高食品表现突出。

关键信息

投资建议

• 高端白酒：推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖。
• 次高端白酒：推荐山西汾酒、舍得酒业、洋河股份。
• 大众食品：
  • 啤酒：推荐华润啤酒（H）、青岛啤酒、重庆啤酒，关注百威亚太（H）。
  • 调味品：推荐海天味业，关注颐海国际（H）和千禾味业。
  • 乳制品：推荐伊利股份。
  • 卤味食品：推荐绝味食品。
  • 速冻食品：推荐安井食品。
  • 休闲食品：推荐洽洽食品。
  • 烘焙食品：推荐立高食品。

风险分析

• 宏观经济下行风险：可能对消费能力和行业增长造成压力。
• 国内疫情再次蔓延：可能对消费场景和终端动销造成扰动。
• 成本上涨风险：原材料价格上涨可能对盈利产生负面影响。

重点数据与图表

• 白酒板块：22Q1营收增长19.36%，归母净利润增长16.73%；合同负债及其他流动负债合计453.07亿元，较21年末减少283.30亿元。
• 次高端酒企：22Q1总营收同比增长47.68%，归母净利润同比增速达61.58%。
• 苏皖地区：经济指标表现较好，常住人口城镇化率提升，消费结构持续升级。

总结

食品饮料行业在2022年经历了一定的估值调整，但基本面表现稳健，业绩弹性明显。白酒板块作为核心部分，高端白酒增长确定性强，次高端白酒在疫情后具备较强复苏弹性。大众食品板块中，啤酒、调味品、乳制品等细分领域表现突出，未来有望受益于疫情缓解带来的需求恢复。投资建议聚焦于把握行业高确定性与业绩弹性，推荐重点公司如贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、华润啤酒等。风险方面需关注宏观经济、疫情反复及成本上涨等不利因素。