航空行业框架报告_供需改善确定性增强_航司业绩弹性可期_28页_6mb

航空行业框架报告总结

核心内容

本报告首次覆盖航空运输行业，给予“推荐”评级。重点分析了航空行业在2019年及2023~2025年的供需关系变化，以及2026年的投资机会展望。

主要观点

1. 供需关系改善，票价低位筑底

• 供需复盘：2011~2019年行业供需基本平衡，2023年起运力率先恢复，随后客座率和机队利用率缓慢回升。
• 2024年：行业ASK和RPK已超过2019年水平，客座率在三季度起超过2019年同期，全年客座率达到83.3%。
• 2025年：行业客座率持续高位，全年达到85.1%，较2019年提升1.9个百分点。ASK和RPK同比分别增长6.1%和8.3%，较2019年增长16.9%和19.5%。
• 票价表现：2023年票价达到高位后，2024和2025年连续两年下降，但2025年Q4票价出现转正，显示行业票价已低位筑底。

2. 供给端：航空未来供给提升有限

• 现有运力：2025年行业客座率和利用率已处于高位，提升空间有限。
• 增量运力：2025年五家航司客机数净增速为4.0%，略低于年初计划的4.2%。2026年计划净增速为3.7%，预计新飞机交付速度延迟，运力增长维持低速。

3. 需求端：航空出行需求稳增

• 国内需求：2025年Q3起，公商务出行缓慢复苏，因私出行活跃，假期期间旅客量同比增速大多超过5%。
• 国际需求：2025年国际线旅客量恢复至2019年水平，入境游受益于过境免签政策，外国人累计出入境人数增长27.4%，免签入境人数增长51.9%。
• 行业展望：2026年民航旅客量预计增长5%以上，国内/国际线分别增长约5.1%和8.4%。

4. 展望：票价回升带来业绩弹性

• 供需改善：供给收紧、需求稳增，将支撑票价筑底回升，带来航司业绩高弹性增长。
• 油汇趋势：2025年航油均价同比下降9.5%，2026年1月航油均价继续下降4.4%，人民币对美元升值趋势，有助于航司利润提升。
• 利润敏感性测算：票价上涨1%、油价下降1%、人民币升值1%分别可使中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空、吉祥航空、海航控股的利润增加11.6~9.6亿元、3.8~3.3亿元、1.3~2.6亿元。

关键信息

• 票价变化：2023年国内经济舱平均票价在2024~2025年分别下降12.7%和3.1%，但2025年Q4票价转正，行业票价已筑底。
• 运力变化：2025年五家航司合计客机数增长4.0%，2026年计划增长3.7%，运力增长维持低速。
• 政策影响：2025年民航局召开“反内卷”专题会议，推动行业竞争环境改善，抑制恶性低价竞争。
• 行业趋势：2026年供需改善背景下，票价有望回升，叠加高客座率，航司盈利能力有望修复。

行业评级及投资建议

• 行业评级：推荐（首次覆盖）
• 投资建议：重点关注南方航空、中国国航、中国东航、春秋航空、吉祥航空等。

风险提示

• 出行需求增长不及预期
• 行业供给超预期
• 市场竞争加剧
• 票价涨幅不及预期
• 油价大幅上涨
• 人民币大幅贬值

研究小组介绍

• 匡培钦：国海证券交通运输行业首席分析师，专注于交通运输物流行业研究。
• 陈依晗：国海证券交运分析师，主要负责航空机场、铁路客运、大宗供应链等行业的研究。
• 黄安、秦梦鸽：分别负责海运、港口、危化品运输及快递、物流、公路等行业的研究。

投资评级标准

• 行业投资评级：推荐（行业基本面向好，行业指数领先沪深300）；中性（行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300）；回避（行业基本面向淡，行业指数落后沪深300）。
• 股票投资评级：买入（相对沪深300涨幅20%以上）；增持（相对沪深300涨幅介于10%~20%之间）；中性（相对沪深300涨幅介于-10%~10%之间）；卖出（相对沪深300跌幅10%以上）。

免责声明

• 本报告风险等级为R3，仅供符合投资者适当性管理要求的客户使用。
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