20221014-东吴证券-东杰转债_大型智能物流国产企业_11页_604kb

报告摘要

东杰转债总结

核心内容

东杰转债（123162.SZ）于2022年10月14日开始网上申购，发行规模为5.70亿元，扣除发行费用后的募集资金主要用于数字化车间建设项目和深圳东杰智能技术研究院项目。该转债存续期为6年，主体评级和债项评级均为A，债底估值为66.6元，YTM为3.40%，债底保护一般。初始转股价为8.06元/股，对应正股东杰智能（300486.SZ）2022年10月11日收盘价7.71元，转换平价为95.66元，平价溢价率为4.54%。

主要观点

转债条款与稀释：东杰转债条款较为中规中矩，下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”。按初始转股价计算，转债发行对总股本稀释率为14.82%，对流通盘稀释率为15.57%，对股本有一定摊薄压力。
投资建议：预计东杰转债上市首日价格在108.56~121.19元之间，转股溢价率约为20%。中签率预计为0.0018%，建议积极申购。
正股基本面：东杰智能主营业务为智能物流输送系统和智能物流仓储系统的研发、生产、销售、安装调试与技术服务，公司注重质量管理与创新，拥有自主研发能力，成立“OMH企业技术中心”，持续产出新产品和新技术。
财务表现：2017年以来公司营收稳步增长，2017-2021年复合增速为26.49%。2021年营收达13.00亿元，同比增长25.64%，但归母净利润同比下降31.11%，主要受国际大宗商品价格上涨及疫情等因素影响。公司毛利率和净利率总体稳定，但2020年和2021年因项目成本上升和业务结构调整有所波动。
业务结构变化：公司营收呈现多元化趋势，智能物流仓储系统占比稳定在35-40%，成为主要收入来源。智能涂装系统和智能物流输送系统占比下降，而机械式立体停车系统和智能信息系统集成与研发业务占比上升。
风险提示：项目进展不及预期风险、违约风险。

关键信息

转债基本信息

发行规模：5.70亿元
存续期：2022年10月14日至2028年10月13日
主体评级/债项评级：A/A
票面利率：0.5%、0.7%、1.0%、2.0%、2.5%、3.0%
到期赎回价格：115.00%（含最后一期利息）
债底估值：66.6元
YTM：3.40%
转换平价：95.66元
平价溢价率：4.54%
转股期：2023年04月20日至2028年10月13日
中签率：预计0.0018%

正股基本面

主营业务：智能物流输送系统、智能物流仓储系统、智能涂装生产线、机械式立体停车系统、智能信息系统集成与研发
质量管理：通过ISO9001:2008认证，采用OMH管理模式
研发投入：拥有自主研发能力，成立OMH企业技术中心，每年推出多项新产品和新技术
财务表现：
- 营收：2017-2021年复合增速26.49%，2021年营收13.00亿元
- 净利润：2017-2021年复合增速18.19%，2021年归母净利润0.71亿元
- 毛利率：2017-2021年分别为25.18%、26.36%、31.64%、29.27%、24.51%
- 净利率：2017-2021年分别为7.12%、9.06%、12.33%、10.60%、5.59%

财务费用与管理费用

销售费用率：波动较大
财务费用率：2021年显著上升，主要因银行借款增加及欧元贬值带来的汇兑损失
管理费用率：总体呈下降趋势

公司亮点

系统集成能力强：具备整体设计、制造、安装、调试的技术实力，产品使用自主研发的控制及管理软件
团队稳定：公司团队骨干稳定，拥有丰富的行业经验，与多家龙头企业合作
成本优势：人力与运营成本相对较低，具备同业竞争优势，售后服务体系完善

风险提示

项目进展不及预期：可能影响公司业绩
违约风险：与公司偿债能力相关

投资评级标准

公司投资评级：
- 买入：未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上
- 增持：介于5%与15%之间
- 中性：介于-5%与5%之间
- 减持：介于-15%与-5%之间
- 卖出：低于-15%
行业投资评级：
- 增持：行业指数相对强于大盘5%以上
- 中性：介于-5%与5%之间
- 减持：相对弱于大盘5%以上

可比标的与实证模型

可比转债：宏丰转债（转换平价88.81元，评级A，规模3.2126亿元）、联诚转债（转换平价91.08元，评级A，规模2.6亿元）、众信转债（转换平价113.28元，评级AA，规模7亿元）
实证模型：基于331只可转债的样本，构建上市首日转股溢价率预测模型，得出东杰转债上市首日转股溢价率约为15.53%，结合其他因素预计为20%

图表与数据来源

图表目录：
- 图1：2017-2022H1营业收入及同比增速
- 图2：2017-2022H1归母净利润及同比增速
- 图3：2019-2021年营业收入构成
- 图4：2017-2022H1销售毛利率和净利率水平
- 图5：2017-2022H1销售费率水平
- 图6：2017-2022H1财务费用率水平
- 图7：2017-2022H1管理费用率水平
数据来源：公司公告、Wind、东吴证券研究所