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阿里巴巴-SW (09988.HK) 22Q4 财季总结

核心内容概述

阿里巴巴在2022年第四财季（22Q4）实现了收入2040.5亿元，同比增长9%。其中，中国商业收入为1403亿元（+8%），国际商业为143亿元（+7%），本地生活服务为104亿元（+29%），菜鸟为116亿元（+16%），云业务为190亿元（+12%）。尽管收入增长稳健，但调整后EBITA同比下降30%至158亿元，主要受到淘菜菜和淘特的投入增加以及疫情影响的影响。经调整归母净利润为215亿元，同比下降24%。

在2022财年，阿里巴巴的总收入达到8530.6亿元，同比增长19%，剔除高鑫零售影响后增长14%至7707亿元。调整后EBITA利润率为15%，Non-GAAP归母净利润为1435亿元，同比下降20%。

主要观点

• 用户增长：截至2022年3月，阿里巴巴年度活跃客户（AAC）为13.09亿人，环比增长2830万。其中，国内AAC为10.04亿人，海外AAC为3.05亿人，显示出公司在下沉市场的强劲增长。
• 用户质量：超过1.24亿AAC在淘宝天猫的人均消费超过1万元，2022财年用户活跃度保持稳定。
• 中国商业表现：2022财年GMV为8.3万亿元，其中中国零售市场GMV为7.98万亿元，同比增长2%。尽管受疫情和竞争影响，客户管理收入同比持平。
• 直营业务增长：直营业务及其他同比增长14%，高于平台电商业务。近场零售业务因消费者囤货需求，客单价显著上涨。
• 云业务发展：阿里云22Q4收入为190亿元，同比增长12%。尽管受经济环境和疫情波动影响，但非互联网客户收入占比稳步上升，云业务EBITAMargin为1.5%，预计未来盈利将逐步释放。
• 成本优化：销售费用率从15.1%降至13.3%，研发费用率从6.5%降至5.4%，显示公司持续优化成本结构。
• 财务预测：预计阿里巴巴2023-2025财年收入分别为9089/10179/11250亿元，Non-GAAP归母净利分别为1220/1329/1412亿元。
• 估值与评级：基于核心电商10×2024e P/E、云计算5×2024e P/S、大文娱和创新业务2×2024e P/S，给予阿里巴巴港股138港元、美股141美元的目标价，维持“买入”评级。
• 风险提示：监管政策、电商和云计算进展、疫情反复可能对业务产生不利影响。

关键信息

• 收入结构：中国商业为收入最大贡献者，占比约60%。
• 用户增长：22Q4国内AAC环比增加2460万，海外AAC增加370万，下沉市场贡献超过70%新增AAC。
• 盈利情况：22Q4调整后EBITA同比下降30%，Non-GAAP归母净利润同比下降24%。
• 财务表现：2022财年Non-GAAP归母净利率为16.8%，ROE为9%，P/E为11.0，P/B为1.7。
• 未来展望：预计未来三年收入和利润将持续增长，云业务和直营业务将成为增长的重要引擎。

财务指标

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价：阿里巴巴港股(9988.HK)目标价为138港元，美股(BABA.N)目标价为141美元。
• 行业：互联网软件与服务。

风险提示

• 监管风险：监管政策对业务影响超预期。
• 增长风险：电商和云计算进展不及预期。
• 疫情风险：疫情反复对业务造成超预期影响。