20180825-安信证券-百洋股份-002696.SZ-火星及楷魔的协同效应将带动公司内生业绩的扎实稳增长_25页_915kb

百洋股份（002696.SZ）深度分析总结

核心内容

百洋股份在2018年中报中表现出强劲的业绩增长，主要得益于其主业饲料业务和教育培训业务的协同发展。公司2018年上半年实现营业收入11.73亿元，同比增长34.1%；归母净利润5036万元，同比增长246.0%。预计2018年前三季度净利润将达到1.2-1.35亿元，全年净利润预计为2.2亿元。教育培训业务，尤其是火星时代，已成为公司利润增长的重要来源。

主要观点

• 火星时代：作为公司核心资产，火星时代在2017年实现扣非后归母净利润8253.33万元，完成对赌目标。公司计划通过自建分校实现规模扩张和满座率提升，目前在13个城市设有15个线下教学中心，座位数约1.75万个，平均满座率接近70%。预计未来两年将保持扩张与提升的双轮驱动，学生数量有望持续增长。
• 楷魔视觉：公司于2018年6月收购楷魔视觉80%股权，交易对价3.405亿元。楷魔视觉在影视特效制作领域具有领先优势，已开始试水海外项目，未来将主要面向海外客户。其业务进度略超预期，预计2018-2020年净利润分别为3600万、4860万、6561万，三年CAGR为35%。
• 协同效应：火星与楷魔之间实现资源互通，产学合作模式增强。火星可为楷魔提供人才支持，而楷魔可为火星提供产业项目和实战经验，共同提升教育质量和产业参与度。

关键信息

• 公司布局：围绕火星时代深化布局，拓展艺术教育产业链，实现全年龄段覆盖，提升综合竞争力。
• 行业前景：职业教育市场广阔，尤其是IT培训细分领域，受益于政策支持和人才缺口。素质教育亦成为新蓝海，STEAM教育市场空间约为216亿元，未来增长核心在于渗透率提升。
• 政策支持：国家政策对职业教育和素质教育均给予积极支持，包括校企合作、职业教育与普通教育并重、STEAM教育推广等。
• 市场数据：2018年，职业教育市场规模预计达到1.16万亿元，其中职业非学历教育占比约85%。IT培训市场规模预计在2019年达到410亿元，CAGR为23.2%。

财务预测与估值

公司预计2018年净利润2.2亿元，采取分部估值法，给予目标价15元，维持“买入-A”评级。

风险提示

• 火星时代扩张及招生不及预期；
• 火星及楷魔协同效应未能达到预期。

行业分析

职业教育前景广阔

• 政策支持：国家政策鼓励社会资本参与职业教育，强调校企合作与非全日制教育。
• 人才缺口：高技能人才缺口明显，尤其是技师和高级技师，职业教育成为解决供需矛盾的重要途径。
• 市场需求：2017年职业培训市场规模约145.7亿元，占整体教育培训市场的15.2%，显示市场潜力。

素质教育成新蓝海

• 政策利好：多项政策推动素质教育发展，如STEAM教育、编程教育、研学旅行等。
• 消费升级：中产阶层家长更注重孩子综合素养培养，素质教育消费意愿提升。
• 家长结构年轻化：80、90后家长占比达45%，更重视动手能力和兴趣培养，为素质教育发展带来新机遇。

总结

百洋股份通过收购火星时代和楷魔视觉，实现了从饲料业务向教育培训领域的转型。公司业绩增长主要得益于教育培训业务的内生增长和产业链延伸带来的协同效应。职业教育和素质教育市场前景广阔，尤其是IT培训和STEAM教育，政策支持、人才缺口和消费升级是推动行业发展的主要因素。公司未来将继续围绕火星时代进行布局，拓展艺术教育产业链，提升综合竞争力。投资建议为“买入-A”，目标价15元，公司具备良好的增长潜力。