20180824-申万宏源-百洋股份-002696.SZ-教育水产双主业同增长_存在估值修复空间_3页_616kb

报告摘要

百洋股份（002696）在2018年半年报中展现出双主业（教育和水产）的稳健增长，业绩符合预期，且存在估值修复空间。公司维持“买入”评级，主要基于其业务协同效应和盈利能力提升的预期。

业绩表现良好：公司上半年实现营收11.73亿元，同比增长34.14%；归母净利润5036万元，同比增长246.12%；扣非归母净利润4496万元，同比增长386%。
双主业协同增长：
- 教育业务：火星时代作为公司教育板块的核心，上半年实现营收2.12亿元，净利润2779万元。预计全年教育培训业务营收将超过6亿元，净利润率维持在13%左右，高于行业平均水平。
- 水产业务：公司水产食品及饲料主业实现营收9.71亿元，同比增长11.1%；归母净利润约2257万元，同比增长55.1%。其中饲料业务营收增长18.4%，毛利率提升至15.3%，成为公司水产板块的支柱。
市场拓展与研发：上半年市场开拓支出达4865万元，研发投入达4010万元，较去年下半年有所增长，但毛利率保持在81.3%，成本控制良好。
政策利好：民促法实施细则对职业培训机构未作出新的限制，有利于公司规模化发展。
收购推动业务延伸：公司于2018年6月完成对楷魔视觉的现金收购，延伸至数字艺术制作领域，预计全年净利润不低于3600万元，进一步增强业绩表现。
盈利预测与估值：预计2018-2020年归母净利润分别为1.91亿、2.30亿、2.72亿元，对应EPS分别为0.48元、0.58元、0.69元，当前PE为20倍，未来PE有望降至14倍，存在估值修复空间。

指标	2017	2018H1	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	2,394	1,173	2,763	2,932	3,091
净利润（百万元）	113	50	125	201	242
每股收益（元）	0.49	0.13	0.48	0.58	0.69
毛利率(%)	16.6	23.7	24.5	26.3	27.8
ROE(%)	5.1	2.3	8.3	9.4	10.5
市盈率	20	20	17	14

股票投资评级：
- 买入：相对强于市场表现20%以上；
- 增持：相对强于市场表现5% ~ 20%；
- 中性：相对市场表现在-5% ~ +5%之间波动；
- 减持：相对弱于市场表现5%以下。
行业投资评级：
- 看好：行业超越整体市场表现；
- 中性：行业与整体市场表现基本持平；
- 看淡：行业弱于整体市场表现。
基准指数：沪深300指数