20181023-天风证券-百洋股份-002696.SZ-火星并表至业绩+159_扎实经营持续完善产业链布局_5页_1mb

百洋股份（002696）总结

核心内容

百洋股份（002696）在2018年前三季度表现出强劲的业绩增长，主要得益于其子公司火星时代的并表效应。公司同时推进教育产业转型，通过收购楷魔视觉和成立数字艺术学院，进一步完善其在教育文化领域的布局。

主要观点

• 业绩增长显著：2018年前三季度，公司营收同比增长37.2%，归母净利润同比增长158.9%，扣非归母净利润同比增长202.18%。
• 毛利率提升：综合毛利率达到24.34%，同比增长9.4个百分点，显示公司盈利能力增强。
• 费用率上升：期间费用率同比增长2.21个百分点，主要由于销售费用率上升和研发投入增加。
• 净利润率增长：净利润率6.33%，同比增长2.99个百分点，表明公司整体盈利能力提升。
• 教育产业转型：公司通过收购楷魔视觉（80%股权）和与广西信息职业技术学院合作创办数字艺术学院，推动教育文化产业链布局。
• 未来盈利预测：预计公司2018-2019年EPS分别为0.46元和0.60元，对应PE分别为17x和13x，维持买入评级。
• 风险提示：包括火星时代招生情况不及预期、新课程研发进度低于预期、数字艺术学院建设节奏低于预期。

关键信息

财务表现

• 营收：2016年为20.69亿元，2017年为23.94亿元，2018年预计为30.15亿元，2019年预计为37.69亿元。
• 净利润：2016年为5.93亿元，2017年为11.51亿元，2018年预计为18.08亿元，2019年预计为23.65亿元。
• 毛利率：2016年为11.68%，2017年为16.56%，2018年预计为20.00%，2019年预计为21.20%。
• 净利率：2016年为2.86%，2017年为4.73%，2018年预计为6.00%，2019年预计为6.27%。
• EPS：2016年为0.15元，2017年为0.29元，2018年预计为0.46元，2019年预计为0.60元。
• 市盈率（PE）：2016年为51.70，2017年为27.06，2018年预计为16.94，2019年预计为12.96，2020年预计为10.48。
• 市净率（P/B）：2016年为2.99，2017年为1.39，2018年预计为1.24，2019年预计为1.18，2020年预计为1.13。
• EV/EBITDA：2016年为33.64，2017年为17.36，2018年预计为10.14，2019年预计为7.11，2020年预计为6.20。

业务转型与布局

• 收购楷魔视觉：2018年6月以3.41亿元收购楷魔视觉80%股权，对赌目标为2018-2020年净利润不低于3600万元、4860万元、6561万元。
• 数字艺术学院：2018年10月与广西信息职业技术学院合作创办三年制大专，培养数字艺术设计人才，预计明年开始招生，招生目标为3000人。
• 火星时代并表：火星时代自2017年8月并表后，为公司带来显著的业绩增长，目前在13个城市设立15个线下教学中心。

财务预测摘要

财务比率

风险提示

• 火星时代招生情况不及预期
• 新课程研发进度低于预期
• 数字艺术学院建设节奏低于预期

投资评级

• 行业：农林牧渔/渔业
• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：7.75元
• 目标价格：14.33元