20180824-中泰证券-百洋股份-002696.SZ-楷魔视觉收购完成_火星时代下半年待发力_3页_411kb

百洋股份（002696）投资总结

核心内容

百洋股份（002696）是一家以饲料及水产食品加工为主营业务，并涉足教育领域的综合性企业。公司近期发布半年报，2018H1实现营业收入11.73亿元，同比增长34.14%，归母净利润5035.73万元，同比增长246.04%。公司维持“买入”评级，认为其传统业务表现稳健，教育板块（特别是火星时代）下半年有望发力。

主要观点

• 传统业务增长稳定：
  饲料及饲料原料业务收入同比增长18.39%，毛利率提升2.30个百分点；水产食品加工收入略有下降，但毛利率保持稳定。传统业务合计实现营收9.61亿元，同比增长9.95%，毛利率提升0.49个百分点。

• 教育板块待发力：
  火星时代作为公司教育板块的核心，2018H1实现收入2.12亿元，净利润2779.44万元，净利率为13.11%。由于下半年为火星时代的旺季（17年8-12月占全年收入的46%，净利润的66%），预计其在2018年下半年将有显著业绩提升。

• 收购楷魔视觉协同效应明显：
  公司于2018年6月底完成对楷魔视觉80%股权的收购，楷魔视觉专注于头部电影市场高端特效制作，与火星时代的影视后期培训形成互补，增强市场竞争力。楷魔视觉承诺2018/19/20年净利润分别为3600/4860/6561万元，若达成将对公司业绩形成有力支撑。

• 财务指标改善：
  公司整体毛利率持续提升，从2016年的11.68%增长至2018年的23.64%，净利率亦稳步上升，从2016年的2.86%提升至2018年的6.43%。预计2018-2020年净利润分别为1.97亿元、2.41亿元和2.77亿元，对应每股收益分别为0.50元、0.61元和0.70元。

• 估值与投资建议：
  当前市值为38亿元，对应2018年估值19倍，2019年估值16倍，2020年估值14倍。分析师认为公司估值合理，维持“买入”评级。

关键信息

公司财务数据（单位：百万元）

主要财务比率

投资风险提示

• 火星时代各产品线满座率提升不达预期
• 容量扩张不达预期
• 学费提价不达预期

总结

百洋股份在传统业务基础上，通过收购火星时代和楷魔视觉，进一步强化其在教育领域的布局。公司业绩表现稳健，净利润持续增长，尤其在2017年和2018年增长显著。火星时代作为公司教育板块的重要组成部分，下半年业绩有望提升，与楷魔视觉的协同效应将进一步增强公司盈利能力。当前估值合理，分析师维持“买入”评级。然而，公司仍需关注火星时代市场拓展及盈利能力的提升情况。