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华创食饮周观点总结：原奶周期反转，上游修复率先兑现

核心内容

本周华创食饮团队指出，乳制品行业迎来多重积极信号，原奶周期出现反转迹象，上游价格和盈利修复已率先兑现。行业整体呈现向好态势，尤其在供需格局改善、牧场盈利回升、龙头整合加速等方面表现显著。

主要观点

奶价端：价格底部拐点早于市场预期

• 散奶价格逆势上涨：6月以来，原奶现货市场在淡季出现不淡特征，终端消费复苏带动乳企开工率提升，多地散奶价格上行，涨幅超市场预期。
• 合同奶价同比转正：根据农业农村部数据，2026年7月生鲜乳均价回升至3.05元/公斤，同比增速+0.3%，为近年来首次转正，显示行业价格底部拐点明确。
• 供需格局改善：散奶价格与合同奶价价差收窄，部分区域散奶成交价短暂超过合同奶价，直观反映现货市场供需边际改善。

牧场端：龙头整合与盈利修复同步推进

• 现代牧业完成对圣牧并购：7月20日，现代牧业正式完成对圣牧的要约收购，持股比例达81.17%，圣牧纳入其产业体系。合并后奶牛总存栏达60.4万头，与优然牧业共同领跑行业。
• 产品结构优化：并购提升集团有机奶源占比至20%以上，有助于长期盈利中枢上移。
• 盈利扭亏为盈：现代牧业2026年上半年税前利润预计不低于0.43亿元，实现扭亏，主要受益于乳牛公允价值损失收窄、销量增长及饲料成本下降。

投资建议

• 长线布局优质蓝筹：建议从1-2年维度“播种”基本面已改善但股价仍低迷的优质蓝筹白马股。
• 把握季度右侧机会：重点关注黄酒、零食量贩等结构性改善机会。
• 具体推荐：
  • 酒类：优先推荐茅台，其次关注古井、今世缘，战略关注五粮液、汾酒及老窖。
  • 大众品：推荐海天、安琪、农夫、东鹏；关注会稽山、盐津；零食量贩关注很忙、万展；乳业推荐蒙牛、伊利、新乳业，关注优然、现代；餐供推荐安井、颐海、巴比，关注中炬、天味改善。

关键信息

• 行业趋势：原奶周期反转，上游价格和盈利修复率先显现，行业正脱离底部进入盈利上行通道。
• 龙头动向：现代牧业并购圣牧，进一步巩固行业龙头地位，产品结构优化提升盈利空间。
• 投资逻辑：底部信号逐步明朗，建议关注结构性改善机会及优质蓝筹的长期布局。
• 风险提示：宏观需求疲软、行业竞争加剧、持续出清风险需警惕。

附录：团队介绍

食品饮料研究团队

• 欧阳予：研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师，10年研究经验，多次获新财富最佳分析师奖项。
• 田晨曦：酒类研究小组组长，5年消费行业研究经验。
• 王培培、张慧：助理研究员，分别来自南开大学、悉尼大学，具备金融与商学背景。
• 范子盼、张恒玮：大众品研究组成员，分别有7年和4年研究经验。
• 廖承帅、施博阳：餐饮供应链及消费策略研究小组成员，具备新财富团队背景及海外研究经验。
• 董广阳：执委会委员、副总裁、研究所所长，18年研究经验，多次获新财富、金牛奖等最佳分析师奖项。

图表参考

• 图表1：CSSW 食品饮料 PE Band
• 图表2：CSSW 食品饮料 PB Band

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