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华泰 | 必选消费：原奶或迎景气周期，全产业链受益

核心内容概述

华泰证券在2026年7月8日发布的研报中指出，乳制品行业在整体消费偏弱的背景下展现出较强的需求韧性，行业基本面正逐步从左侧转向右侧，供给收缩与需求企稳的信号增强，为原奶价格上行提供了支撑。同时，乳制品作为基础消费品类，具有较强的防御属性，未来有望实现“量起、价稳、利润修复”的良性发展。

主要观点

1. 供给端：奶价有望企稳回升

• 当前奶价表现：2026年6月主产区生鲜乳均价为3.03元/公斤，同比微降0.3%。但散奶价格已上移至接近合同奶价水平，呈现“淡季不淡”特征。
• 供给收缩：上游养殖产能持续去化，行业整体供给压力有所缓解。
• Q3奶价预期：受季节性因素影响，Q3奶价或迎来季节性利好，叠加双节备货需求，供需错配可能推动奶价企稳回升。
• 肉奶联动趋势：肉价上涨（如牛肉批发价同比+4.6%）可能带动奶价上行，行业周期反转窗口逐步开启。

2. 需求端：乳制品需求稳定，结构性增长显著

• 乳制品需求韧性：1-5月乳制品产量同比增长7.0%，显示出需求的稳定性。
• 库存健康：主要乳企的液奶库存处于健康合理水平，为后续销售提供保障。
• 低温奶表现强劲：新乳业等企业低温奶产品持续增长，反映消费升级趋势。
• 深加工与国产替代：行业加快布局乳品深加工领域，欧盟反倾销政策推动国产替代，结构性需求增长空间打开。

3. 投资建议

• 行业周期反转：建议关注原奶价格上行周期带来的投资机会，行业有望实现利润修复。
• 竞争格局改善：散奶价格回升后，小乳企发动价格战的能力减弱，行业竞争趋于缓和。
• 布局上下游龙头企业：建议积极关注乳制品上下游的龙头企业，把握行业复苏带来的业绩增长。

关键信息

• 2026年6月生鲜乳均价：3.03元/公斤，同比微降0.3%。
• 散奶价格中枢：2.9-3.1元/公斤，接近合同奶价。
• 牛肉批发价：2026年6月均价66.62元/公斤，同比+4.6%。
• 乳制品产量增长：2026年1-5月乳制品产量同比+7.0%。
• 行业发展趋势：从“奶价低迷、需求待复苏”向“供需改善、价格温和上行”转变。

风险提示

• 行业需求不达预期
• 食品安全问题
• 宏观经济表现低于预期

投资结论

华泰证券持续看好原奶价格上行带来的行业周期反转机会，同时关注肉牛周期的联动效应，建议积极布局乳制品上下游的龙头企业，把握行业复苏趋势。

文章来源

• 研报标题：《看好原奶价格上行大周期利好上下游》
• 发布日期：2026年7月8日
• 分析师：王可欣（S0570524020001 | BVO215）

关注方式

• 华泰证券研究所国内站：https://inst.htsc.com/research（访问权限：国内机构客户）
• 华泰证券研究所海外站：https://intl.inst.htsc.com/research（访问权限：美国及中国香港金控机构客户）

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