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银河食饮刘光意 | 月度专题总结：奶价增速转正，后市如何演绎？

核心内容

本报告围绕7月份食品饮料行业重点跟踪奶价走势、白酒批价变化、成本波动及行业整体表现，分析行业基本面与投资逻辑。

奶价走势分析

• 奶价增速转正：2026年7月，国内生鲜乳价格同比上涨0.3%，为近5年首次实现增速转正，标志着行业供需格局逐渐趋于平衡。
• 散奶先行上涨：自2026年3月南非口蹄疫爆发后，散奶价格率先上涨，显示出行业底部回升的信号。
• 历史对比：回顾2010年和2016年两次奶价增速转正后的走势，发现其后续表现差异显著。
  • 2010年：奶价在转正后快速上涨，4年间涨幅达60%，主要受饲料成本上升、下游需求回暖及乳企议价能力弱等因素影响。
  • 2016年：奶价在转正后2年内基本平稳，直到2018年末才出现明显上涨，主因是终端需求放缓、乳企市占率提升及产业链议价权增强。
• 当前展望：预计2026年下半年奶价将温和上涨，主要由于饲料成本上升及下游需求复苏，乳企盈利有望修复，但上涨幅度可能与2016年类似，不会出现剧烈波动。

白酒批价变化

• 茅台：7月28日，飞天整箱、散瓶批价分别为1705元、1685元，较6月末上涨55元，较去年同期下降205元。
• 五粮液：八代普五批价为830元，较6月末下降10元，较去年同期下降70元。
• 泸州老窖：国窖1573批价为825元，较6月末下降15元，较去年同期下降10元。
• 山西汾酒：青花20批价为348元，较6月末下降2元，较去年同期下降12元。
• 洋河股份：M6+批价为565元，与6月末持平，但较去年同期上涨25元。

成本跟踪

• 包材成本上涨：7月PET瓶片、纸箱、包膜、铝材价格同比分别上涨21.5%、23.2%、26.7%、12.2%，玻璃价格同比下降26.4%。
• 农产品价格分化：白糖、面粉、猪肉价格同比下降13.7%、2.6%、22.0%，而棕榈油、鹌鹑蛋、大豆、葵花籽价格同比分别上涨4.9%、14.0%、2.2%、1.7%。大麦进口价格同比上涨5.3%。

行情回顾

• 食品饮料行业表现：7月涨幅为5.4%，相对Wind全A指数的超额收益为+16.7%，在31个子行业中排名第5，较上月显著提升。
• 子板块表现：乳品、啤酒、白酒涨幅居前，分别为+8.3%、+8.2%、+7.0%。

主要观点

• 奶价周期底部回升：奶价同比增速转正表明行业供需逐步改善，散奶价格先行上涨释放积极信号。
• 历史经验参考：与2010年不同，当前乳企自有奶源占比显著提升，成本控制能力增强，预计盈利修复弹性更大。
• 产业链影响：奶价温和上涨将推动下游竞争趋缓，乳企毛销差与净利率有望改善。
• 白酒市场稳定：茅台再次提价，带动下游批价小幅上涨，显示高端白酒仍具较强议价能力。
• 成本压力分化：包材价格上涨对乳制品、饮料等企业构成成本压力，但部分农产品价格回升可部分对冲。

关键信息

• 奶价回升信号：7月生鲜乳价格同比上涨0.3%，散奶价格自3月起上涨，反映行业底部回升。
• 乳企成本控制：乳企通过自建牧场与可控奶源提升议价能力，成本端压力可控。
• 行业表现亮眼：食品饮料行业7月涨幅5.4%，超额收益显著，乳品、啤酒、白酒涨幅居前。
• 成本波动：包材价格整体上涨，部分农产品价格回升，但整体成本压力仍存在。
• 投资建议：关注乳制品、白酒等板块盈利修复机会，同时警惕需求恢复不及预期、行业竞争加剧等风险。

风险提示

• 需求恢复不及预期
• 行业竞争加剧
• 下游渠道变革效果不及预期
• 食品安全风险

投资建议

• 短期关注：乳制品、白酒等子板块的盈利修复机会，尤其关注乳企成本控制能力与市场份额提升带来的边际改善。
• 长期逻辑：随着奶价温和上涨，行业竞争趋缓，乳企盈利能力有望逐步修复，建议关注具备较强成本控制能力与奶源布局的龙头企业。
• 关注点：茅台、伊利、蒙牛等企业作为行业龙头，其产品提价与成本控制能力是当前关注重点。