> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 银河食饮刘光意 | 月度专题：新乳业与君乐宝招股书拆解：低温奶兴起正当时 ## 核心内容概述 本报告聚焦食品饮料行业，重点分析新乳业与君乐宝两家乳企的招股书内容，探讨低温奶行业的趋势、竞争格局及增长潜力，并结合近期市场数据与成本变化，为投资者提供下半年行业投资方向与风险提示。 ## 主要观点 ### 1. 低温奶行业趋势 - **增速领先**：低温奶零售额2021-2025年CAGR约4%，显著高于乳制品整体增速（0.4%）。 - **渗透率提升**：2025年低温液奶在液奶中的渗透率约为27.4%，与美国、日本等成熟市场相比仍有较大提升空间。 - **增长逻辑切换**：未来增长将由基础产品+高线市场转向**渠道定制化、健康化升级、市场下沉**。 ### 2. 行业竞争格局 - **低温奶CR5**：2025年CR5约65%，低于液奶整体CR5（74%），且市占率分布相对均衡。 - **主要企业市占率**：君乐宝（16%）、蒙牛（15%）、光明（13%）、伊利（12%）、新乳业（10%）。 - **头部优势**：具备**联合产品开发能力、冷链履约能力、技术储备**的头部企业更具竞争优势。 ### 3. 新乳业发展分析 - **财务表现**：2025年营收112亿元，2023-2025年CAGR约11%；2025年净利率从4%提升至7%。 - **品类结构**：低温业务占比从45%提升至54%，2023-2025年CAGR约11%，毛利率稳定在36%。 - **渠道结构**：直销渠道占比64%，2023-2025年CAGR约13%；2025年直销收入占比提升至64%。 ### 4. 君乐宝发展分析 - **财务表现**：2025年营收突破200亿元，2023-2025年CAGR约8%；2025年经调净利率从3%提升至6%。 - **品类结构**：低温业务占比从36%提升至42%，其中低温酸奶（27%）与低温鲜奶（16%）为两大核心品类。 - **单品表现**：简醇（2025年收入25亿元，CAGR约7%）与悦鲜活（2025年收入26亿元，CAGR约39%）表现突出。 - **区域布局**：覆盖全国31个省级行政区，核心区域为华北、华东、华中、华南，26H1收入增速达15%。 ## 关键信息 ### 一、低温奶行业数据 | 项目 | 2021-2025年CAGR | 2025年零售额（亿元） | |------|----------------|----------------------| | 低温液奶 | 4% | 946 | | 低温酸奶 | 1% | 544 | | 低温鲜奶 | 8.7% | 402 | ### 二、成本与价格数据 #### 包材价格变动（同比） | 包材 | 价格变动 | |------|----------| | PET瓶片 | +29.2% | | 纸箱 | +19.5% | | 玻璃 | -22.6% | | 包膜 | +28.1% | | 铝材 | +13.7% | #### 原材料价格变动（同比） | 原材料 | 价格变动 | |--------|----------| | 白糖 | -12.8% | | 面粉 | -2.6% | | 猪肉 | -19.2% | | 葵花籽 | -3.3% | | 椰子 | -67%~-45% | | 棕榈油 | +5.9% | | 鹌鹑蛋 | +4.0% | | 大豆 | +2.0% | | 大麦 | +3.1% | ### 三、白酒批价数据（8月25日） | 品牌 | 批价（元） | 环比变化 | 同比变化 | |------|------------|----------|----------| | 贵州茅台（飞天整箱） | 1710 | +5 | -120 | | 贵州茅台（散瓶） | 1690 | +5 | -115 | | 五粮液（八代普五） | 770 | +40 | -65 | | 泸州老窖（国窖1573） | 825 | 0 | -5 | | 山西汾酒（青花20） | 348 | 0 | -12 | | 洋河股份（M6+） | 565 | 0 | +25 | ### 四、食品饮料行业行情（截至2026年8月24日） - **行业整体跌幅**：4.2%，跑输Wind全A指数（-6.8%），在31个子行业中排名第29。 - **正收益子板块**：肉制品（+3.5%）、保健品（+0.2%）。 - **下半年展望**：预计呈现结构性行情，关注以下四条主线： 1. 成本压力尚不明显，有较多α逻辑的板块； 2. 成本上涨背景下，有较好顺价逻辑的板块； 3. 饮料成本压力已在股价体现，关注后续修复节奏； 4. 白酒供给继续去化，但市场预期有望先行。 ## 风险提示 - 需求恢复不及预期； - 行业竞争加剧； - 下游渠道变革效果不及预期； - 食品安全风险。 ## 总结 新乳业与君乐宝作为低温奶行业的代表企业，均展现出强劲的增长势头与产品竞争力。新乳业通过“鲜立方”战略，实现低温业务占比提升至54%，直销渠道占比达64%；君乐宝则凭借“大单品全国化”战略，低温业务占比提升至42%，其中简醇与悦鲜活为增长核心。未来低温奶行业将向**渠道定制化、健康化升级、市场下沉**方向发展，头部企业有望进一步集中市场份额。同时，8月食品饮料行业整体回调，但肉制品与保健品表现相对较好，下半年需关注结构性机会。