20180411-安信证券-引力传媒-603598.SH-_内生+外延_促数字营销业绩表现靓丽_11页_468kb

引力传媒（603598.SH）2018年年报分析总结

核心内容

引力传媒在2018年实现了良好的业绩增长，主要得益于“内生+外延”双轮驱动策略。公司通过收购珠海视通和上海致趣，显著增强了其在数字营销领域的竞争力。同时，公司本部在传统电视媒体代理和数字营销业务方面均表现出色，推动整体业绩增长。

主要观点

• 业绩增长：2017年公司实现营业收入25.82亿元，同比增长49.09%；归母净利润6673.63万元，同比增长102.04%。其中，数字营销业务增长尤为显著，同比增长441.9%，占总营收的40%。
• 内生增长：公司本部2017年实现营业收入5.9亿元，内生性增长212.46%。
• 外延扩张：珠海视通和上海致趣已于2017年四季度并表，其中珠海视通超额完成业绩对赌，上海致趣也超额完成业绩承诺，预计2018年下半年将实现完全并表。
• 毛利率与净利率提升：2017年公司毛利率10.7%，净利率2.9%，同比分别提高2.5个百分点和1.1个百分点。
• 投资建议：公司2018-2020年预计净利润分别为1.5亿元、1.9亿元、2.28亿元，对应EPS分别为0.55元、0.70元、0.84元。参考同类可比公司，给予2018年30倍估值，对应目标价16.5元，维持“买入-A”评级。
• 风险提示：电视媒体回暖不及预期、数字营销行业竞争恶化、珠海视通及上海致趣业务扩张速度不及预期。

关键信息

并表情况

• 珠海视通：2017年净利润6682.11万元，超额完成业绩承诺（3500万元），核心团队获得业绩奖励913.6万元。
• 上海致趣：2017年净利润4453.81万元，超额完成业绩承诺11.3%，核心团队获得业绩奖励113.29万元。预计2018年下半年实现完全并表。

媒体资源

• 珠海视通：拥有央视、一线卫视及主流网络媒体资源，取得上海爱奇艺北京分公司独家代理权，代理全国白酒行业的网络广告业务。
• 上海致趣：整合音乐类、旅行类、年轻文化类及运动健康类App资源，取得知乎、网易云音乐、携程等优质媒体的独家代理权，服务700多家品牌主。

客户资源

• 客户主要分布在快消品、互联网垂直领域（电商、互联网金融、互联网教育、互联网出行等）、游戏娱乐类三大行业。
• 截至2017年9月底，珠海视通代理品牌客户超过100家，代表性品牌包括百岁山、鸿星尔克、喜之郎等。

财务表现

• 营业收入：2016年17.32亿元，2017年25.82亿元，预计2018年33.05亿元。
• 净利润：2016年3.3亿元，2017年6.67亿元，预计2018年15亿元。
• 每股收益（EPS）：2016年0.12元，2017年0.25元，预计2018年0.55元。
• 市盈率（PE）：2016年114倍，2017年56.4倍，预计2018年25.1倍。
• 市净率（PB）：2016年6.4倍，2017年5.7倍，预计2018年4.4倍。
• 净资产收益率（ROE）：2016年5.6%，2017年10.1%，预计2018年17.5%。
• ROIC：2017年34.1%，预计2018年27.7%，2019年40.7%，2020年30.4%。

投资与估值

• 目标价：16.5元（2018年30倍估值）。
• 投资评级：买入-A。

分红情况

• 2017年分红：每10股派发现金红利0.5元，现金分红总额1355.57万元，占归母净利润的20.3%。
• 历年分红：2016年30.4%，2017年20.3%，预计2018年分红比率0.0%。

财务指标预测

风险提示

• 电视媒体回暖不及预期
• 数字营销行业竞争恶化
• 珠海视通及上海致趣业务扩张速度不及预期

结论

引力传媒在2018年通过“内生+外延”策略实现了显著的业绩增长，尤其是在数字营销领域。公司拥有丰富的媒体资源和稳定的客户群，未来增长潜力较大。尽管存在一定的风险，但整体来看，公司表现强劲，投资建议为“买入-A”。