20181129-光大证券-宇华教育-06169.HK-2018年度业绩点评_内生外延有序推进_办学质量持续提升_5页_1mb

报告摘要

宇华教育在2018年实现了收入和调整后净利润的双增长，显示出其在教育领域的持续扩张和运营效率的提升。公司通过内生增长和外延并购，强化了其在K-12教育和高等教育领域的布局，并在多个城市实现了学历教育的全覆盖。

收入与利润增长显著：2018年公司营收达到11.95亿元人民币，同比增长41.23%；调整后归母净利润为6亿元人民币，同比增长49.12%。收入和利润的增长主要得益于招生人数及学费增加，以及湖南涉外经济学院的合并整合。
K-12教育稳步扩张：公司已在郑州、焦作、漯河及许昌4个城市实现K-12学历教育全覆盖。许昌宇华实验学校高中部于2017年9月运营，使得许昌市实现从幼儿园到高中阶段的教育一体化。
高等教育整合成效显著：2017年12月，公司以14.3亿元人民币收购湖南涉外经济学院70%的股权。尽管该校此前存在运营问题，但公司管理团队介入后，运营状况明显改善，18财年为公司贡献扣非后利润5600万元人民币，预计19年利润将达1.6亿元人民币。
盈利能力持续增强：公司毛利率从2017年的51.49%提升至2018年的56.12%，税前净利润率从37.08%提升至49.53%，盈利能力显著增强。
估值调整与投资建议：基于公司当前的扩张进度和盈利能力，分析师下调公司19/20/21年的目标价至6.23港元，对应调整后PE分别为24x、19x、18x。维持“买入”评级，认为公司具有较强的可复制性办学模式和长期发展潜力。

年份	营业收入（百万人民币）	调整后归母净利润（百万人民币）	调整后EPS（港元）
2017	846	409	0.18
2018	1,195	609	0.22
2019E	1,446	720	0.26
2020E	1,576	887	0.32
2021E	1,724	959	0.34

年份	PE	调整后PE	EV/EBITDA	EV/EBIT
2017	22	17	24.25	30.18
2018	16	14	13.38	16.15
2019E	13	12	11.06	12.85
2020E	10	10	9.23	10.48
2021E	9	9	9.07	9.86

净利润率提升：2018年净利润率提升至49.22%，显著高于2017年的37.08%。
ROE表现稳定：2018年ROE为18.19%，与2017年的18.53%相比略有下降，但整体保持在较高水平。
现金流情况：2018年经营活动现金流为1,001百万人民币，投资活动现金流为-1,894百万人民币，融资活动现金流为840百万人民币，净现金流为-52百万人民币。