20140603-国金证券-蓝色光标-300058.SZ-内生外延驱动_关注并购_再融资和模式转型_28页_844kb

蓝色光标（300058.SZ）投资总结

核心内容

蓝色光标是一家以营销服务为主营业务的公司，自2010年上市以来，通过内生增长和外延扩张双轮驱动，实现了业绩的快速增长和市场份额的扩大。公司不仅在广告和公关服务方面具有较强竞争力，还积极布局数字化和国际化，以期打造具有国际竞争力的综合传播集团。

主要观点

• 内生增长稳健：蓝色光标原有公关业务收入和净利润增速维持在30%左右，即使在宏观经济下滑的背景下，其内生增长仍具备较强的韧性。
• 外延并购提升市场份额：公司通过一系列并购活动，如收购今久广告、博杰广告、思恩客、美广互动、Huntsworth、WAVS等，显著提升了市场占有率和行业影响力。
• 并购、再融资和模式转型是股价催化剂：随着公司体量增大，小体量并购对业绩提升影响减弱，未来股价上涨可能更多依赖于再融资和模式转型带来的估值提升。
• 数字化与国际化是未来方向：公司计划在大数据、移动互联网、电子商务、视频等领域进行布局，同时将重点布局欧洲和北美市场，提升品牌影响力。
• 行业增长空间广阔：中国营销服务行业虽然目前占GDP比重偏低，但随着本土广告主崛起和新媒体的发展，行业仍有较大的增长潜力。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2002年
• 上市时间：2010年（创业板）
• 主营业务：公共关系服务、广告传播、数字营销、国际业务
• 市值：25,551.44百万元
• 已上市流通A股：523.42百万股
• 市价：26.95元
• 评级：买入（首次评级）
• 行业竞争力：长期竞争力评级高于行业均值

并购情况

• 2011-2013年：分别投入8.28亿、1.96亿、21.30亿用于并购，累计带来新增收入约12.5亿，新增净利润约2.4亿。
• 主要收购对象：包括今久广告、博杰广告、思恩客、美广互动、Huntsworth、WAVS、密达美渡等。
• 并购影响：并购带来的收入和利润增长显著，2014年预计新增收入8亿、新增净利润1.5亿。

盈利预测

• 2014年：预计归属于上市公司净利润7.27亿，EPS为0.77元，PE为35倍。
• 2015年：EPS预计为1.01元，PE为27倍。
• 2016年：EPS预计为1.28元，PE为21倍。
• 未来增长：公司预计2014年业绩增速超过65%，若落实并购计划，全年业绩有望超过100%。

风险提示

• 宏观经济下滑：可能对整体行业产生系统性影响。
• 市场波动：2014年传媒板块表现一般，市场情绪可能影响股价。

结构化总结

公司发展策略

• 内生增长：公司原有公关业务收入和净利润增速维持在30%左右，具有较强的内生增长能力。
• 外延扩张：通过并购提升市场份额和话语权，完善产业链布局。
• 数字化转型：布局大数据、移动互联网、电子商务、视频等方向，提升营销效率。
• 国际化布局：收购Huntsworth、WAVS等国际公司，拓展海外市场。

并购与再融资

• 并购历程：自2011年起，公司持续进行并购，2013年并购今久和博杰广告，为公司带来显著业绩增长。
• 并购影响：并购带来新增收入和利润，是公司业绩增长的重要驱动力。
• 再融资机会：创业板再融资新规出台，为公司提供更多资金支持，有利于继续推进并购计划。

行业分析

• 行业增长：广告和公关行业增速高于GDP，预计未来仍有较大增长空间。
• 市场结构：本土广告主崛起，新媒体发展迅速，营销服务行业面临变革。
• 媒介分布：电视广告仍是主要载体，网络广告增速最快，占比迅速提升。
• 客户分布：主要客户集中在汽车、快消、IT、金融等行业。

未来展望

• 股价催化剂：大行情反弹、并购力度、再融资及模式转型可能成为股价上涨的主要驱动力。
• 行业趋势：数字化和国际化是未来营销服务行业的重要发展方向。
• 公司目标：打造与WPP、Omnicom比肩的大型综合传播集团，提升国际竞争力。

图表目录

• 图表1：蓝色光标收购概览
• 图表2：蓝色光标收购主要公司承诺业绩
• 图表3：内生、外延增速测算
• 图表4：2008-2013年收入、净利润及增速
• 图表5：2008-2013年主营业务收入占比
• 图表6：2008-2012年各品牌收入占比
• 图表7：2008-2012年各品牌业绩贡献
• 图表8：2010-2013年并购支出
• 图表9：2011-2013年并表业绩及实际内生增长
• 图表10：蓝色光标上市后股价走势图
• 图表11：营销服务产业链
• 图表12：品牌/产品线上、线下营销图
• 图表13：品牌管理三阶段
• 图表14：广告、公关及GDP增速
• 图表15：2001-2013年广告收入及增速
• 图表16：2001-2012年五大媒体日到达率
• 图表17：2002-2013年主要媒介市场份额
• 图表18：2012年广告收入增速按行业细分
• 图表19：2002-2012年广播电视广告收入
• 图表20：2009-2012年各频道市场份额对比
• 图表21：2012年中央台阁频道收视份额贡献
• 图表22：2012年各类节目收视比重
• 图表23：2014年综艺节目TOP10和单条广告价格排行
• 图表24：网络广告细分媒体市场份额
• 图表25：网络广告细分媒体增速
• 图表26：2006-2012年核心媒体网络广告收入份额
• 图表27：2012年展示类广告TOP15市场份额
• 图表28：2010-2012年中国广告企业（媒体服务类）广告营业额TOP20
• 图表29：2010-2012年中国广告企业（非媒体服务类）广告营业额TOP20
• 图表30：2000-2013年公共关系营业额及增速
• 图表31：2013年公关行业客户分布
• 图表32：2013年TOP25公关公司名单（按品牌英文名排序）

结论

蓝色光标凭借内生增长和外延并购双轮驱动，已实现业绩的快速增长，并在营销服务行业中占据重要地位。公司未来有望通过数字化转型和国际化布局进一步提升竞争力和估值，成为具备国际影响力的专业传播集团。