20180828-西南证券-益丰药房-603939.SH-内生+外延共同驱动_业绩表现靓丽_5页_1mb

报告摘要

益丰药房（603939）在2018年上半年取得了显著的业绩增长，公司营业收入达到29.9亿元，同比增长33.7%；归母净利润为2.3亿元，同比增长45.5%；扣非归母净利润为2.1亿元，同比增长37.3%。公司业绩表现靓丽，主要得益于内生式增长与外延式扩张的双重驱动。

业绩增长驱动因素：
1. 内生增长：老店持续增长，三年以上老店增速由8%提升至12%。
2. 外延增长：通过收购门店和新开门店，推动业绩增长。2018H1，外延并购对净利润增长贡献约7%。
3. 规模效应：随着公司规模扩大和管理能力提升，盈利能力增强，综合毛利率提升0.8个百分点至40.6%。
门店布局加速：
截至2018年6月30日，公司在湖南、湖北、上海、江苏、浙江、江西、广东七省共开设了2499家连锁门店。2017年净增门店524家，其中新开门店251家，收购门店209家，关闭门店20家。
新店通常在12个月内实现盈亏平衡，随后第一年销量增速约25%，第二年约15%，第三年约10%。
行业前景良好：
药店行业在处方外流和消费升级的推动下，景气度持续上升，预计行业增速将超过10%。两票制的实施也促进了行业整合，对龙头企业益丰药房形成利好。
战略发展：
公司坚持“区域聚焦、稳健扩张”战略和“重点渗透、深度营销”方针，通过品牌合作提升上游议价能力，改善毛利结构，增强盈利能力。
盈利预测与估值：
根据公司2018年半年报超预期的表现，分析师上调盈利预测，预计2018-2020年EPS分别为1.25元、1.67元、2.24元，对应PE分别为46倍、35倍、26倍。公司估值切换空间较大，维持“增持”评级。

指标/年度	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入	48.07	67.13	88.47	117.00
归母净利润	3.14	4.53	6.06	8.14
EPS	0.86	1.25	1.67	2.24
PE	67	46	35	26
PB	6.62	6.04	5.43	4.78
PS	4.38	3.14	2.38	1.80
EV/EBITDA	37.73	28.98	21.81	16.23

指标/年度	2017A	2018E	2019E	2020E
销售收入增长率	28.76%	39.64%	31.80%	32.25%
营业利润增长率	44.01%	43.51%	34.09%	34.55%
净利润增长率	39.29%	44.61%	33.72%	34.30%
EBITDA增长率	41.37%	30.24%	33.57%	34.78%
资产负债率	33.52%	39.28%	44.80%	50.08%
流动比率	2.16	1.92	1.77	1.65
速动比率	1.66	1.44	1.31	1.23
股利支付率	34.71%	33.61%	36.34%	36.19%
每股经营现金	0.87	0.69	0.62	0.99
每股股利	0.30	0.42	0.61	0.81