20150407-元大证券_香港_-王府井-600859.SH-零售市场领导业者有望获得资产注入_14页_1mb

报告摘要

中国零售业：王府井 (600859 CH) 投资分析总结

核心内容概述

王府井（600859 CH）是中国零售业的重要参与者，以其全国性分销网络和多种业态布局（包括百货店、购物中心和奥特莱斯）著称。该报告首次将王府井纳入研究范围，并给予“买入”评级，目标价为人民币36元，预计2015年盈利将同比增长8.8%，2016年进一步增长13.3%。报告认为王府井具备增长潜力，受益于国企改革和有效的O2O战略。

主要观点

盈利复苏预期：2015年王府井盈利将实现复苏，预计同比增长8.8%；2016年预计同比增长13.3%。
营收增长：2015/2016年公司营收预计同比增长4%/5%，主要得益于新增门店及单个门店平均零售额的提升。
门店扩张：王府井在2015-16年计划新增9家门店，其中4家在2015年开业，其余5家将在2016年开业。公司预计2015年末门店总数将升至33家，总经营面积增加23%。
资产注入预期：王府井有望通过国企改革，获得与竞争对手中国春天百货（PCD）的资产注入，增强其竞争力。
O2O战略：王府井通过线上线下融合策略提升客户体验和经营效率，例如推出王府UKA卡、与腾讯和扫货邦合作，以及在京东、天猫等平台开设旗舰店。
估值分析：目标价36元基于现金流折现估值（35.8元）和市盈率估值（35.9元）的平均计算，认为当前估值具有吸引力，2015年市盈率24倍较为合理。
盈利模式优化：公司实施“以利润为导向的精细化管理体系”，并关注盈利能力的提升，通过优化产品组合和加强租赁管理等措施实现。
财务稳健：公司拥有较高的净现金储备，2014年末为60亿元，预计2015年资本支出为2.95亿元，融资压力不大。

关键信息

门店分布与扩张

截至2014年底，王府井在全国16个省份设有门店，经营面积为140万平方米。
2015年新增4家门店（洛阳、乐山、佛山、西安），2016年新增5家（郑州、大同、长沙、南宁、银川）。
新店多位于中西部地区，受益于该地区经济快速增长。

盈利能力改善

2015年净利率预计提高0.1个百分点，2016年提高0.3个百分点。
处于培育期的门店（2011-13年间开业）盈利能力提升，是盈利改善的重要因素。
湛江门店于2014年下半年关闭，有助于优化运营效率。

O2O发展

王府井开发了多个线上渠道和服务，包括王府井网上商城、APP服务平台、微信服务和“王府UKA”卡。
2014年线上销售额同比增长117%，但净亏损4,200万元。
2015年计划继续发展线上渠道，预计仍将亏损，但运营效率有望提升。

资产注入与国企改革

王府井的大股东为北京王府井国际商业发展有限公司，持股比例为49.27%，由北京国资委控股。
中国春天百货（PCD）被王府井收购，可能未来注入王府井，以增强其资产规模和盈利能力。
王府井部分管理层已被任命为PCD董事会成员，显示合作意向。

估值与目标价

目标价人民币36元，基于现金流折现估值和市盈率估值的平均。
2015年目标市盈率24倍，接近公司过去5年平均市盈率，但低于零售板块的预期市盈率（26倍）。
市净率1.83倍，显示公司估值合理。

风险提示

2015年中国经济和零售板块表现可能低于预期，影响王府井的营收和盈利能力。
扩张步伐可能慢于预期，影响营收增长。
线上业务仍可能净亏损，影响整体盈利。
购买理财产品存在潜在亏损风险。

财务数据概览

项目	2013A	2014A	2015F	2016F
营业收入	19,790	18,277	19,005	19,968
税后净利润	694	636	694	784
每股收益	1.50	1.37	1.50	1.69
净利率	3.5%	3.5%	3.6%	3.9%
营业毛利率	19.8%	20.7%	21.1%	21.8%
股利收益率	1.8%	1.3%	1.5%	1.6%
市盈率	18.5	20.2	18.6	16.4
市净率	1.83	1.83	1.83	1.83