中国建筑（601668）2017年上半年经营分析总结
核心内容
中国建筑在2017年上半年实现了显著的经营增长，新签合同额达到11955亿元，同比增长33.7%。其中，国内新签合同额为10837亿元，同比增长30.2%；海外新签合同额为1117亿元，同比增长80.5%。地产业务合约销售额为1223亿元，同比增长50.0%。公司正持续推进“532产业结构计划”，逐步提高基建、地产等业务的比重。
主要观点
基建业务增长强劲
- 房屋建筑、基础设施、勘察设计新签合同额分别为8234亿元、3667亿元和53亿元。
- 基建业务同比增长64.5%，PPP模式是推动基建订单快速增长的主要动力。
- 2016年PPP带动基建订单增长达50%，2017年一季度已达到70%。
- 随着财政部对地方政府违规举债的规范，订单落地速度有所放缓，但5、6月份后恢复常态。
- 央企因手续规范、资源调配能力强，订单迅速集中，6月份新签合同额达4143亿元，占上半年总额的34.7%，同比增长85.0%。
海外业务拓展加快
- 公司已在53个国家开展业务，拥有13家海外业务子公司。
- 海外业务占比逐年上升，上半年新签合同额占总合同额的9.3%。
- “十三五”期间海外业务目标可达10%，未来有望进一步提升。
- 近期成功发行10亿美元境外美元债券，优化融资结构，支持海外业务发展。
- 公司计划采用多元化融资方式，如发行境外美元债、中期票据等，实现低成本融资。
国企改革持续推进
- 国资委发布文件推动国企改革，公司作为标杆企业，进行了两次股权激励。
- 政策逐渐明朗叠加供给侧改革，公司经营效率有望提升。
- 第三期股权激励计划有望落地，惠及更多项目骨干，提升净利率。
关键信息
投资建议
- 公司作为建筑行业龙头，受益于订单和信贷向央企集中的趋势。
- PPP、一带一路、国企改革三大因素持续利好公司发展。
- 预计2017~2019年每股收益（EPS）分别为1.14、1.29、1.44元/股。
- 对应市盈率（PE）分别为9、8、7倍，维持“买入”评级。
风险提示
- 固定资产投资额增速持续下滑。
- 一带一路和PPP项目进展不及预期。
财务数据与估值
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入（百万元） |
880,577.13 |
959,765.49 |
1,083,133.74 |
1,215,983.26 |
1,363,967.79 |
| 增长率（%） |
10.07 |
8.99 |
12.85 |
12.27 |
12.17 |
| EBITDA（百万元） |
61,564.67 |
65,925.20 |
74,861.67 |
82,968.56 |
92,402.22 |
| 净利润（百万元） |
26,061.90 |
29,870.10 |
34,273.12 |
38,822.29 |
43,100.68 |
| 每股收益（元） |
0.87 |
1.00 |
1.14 |
1.29 |
1.44 |
| 市盈率（P/E） |
12.03 |
10.50 |
9.15 |
8.08 |
7.27 |
| 市净率（P/B） |
1.87 |
1.65 |
1.58 |
1.37 |
1.20 |
| 市销率（P/S） |
0.36 |
0.33 |
0.29 |
0.26 |
0.23 |
| EV/EBITDA |
1.68 |
2.47 |
3.36 |
2.60 |
2.58 |
财务预测摘要
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入 |
880,577.13 |
959,765.49 |
1,083,133.74 |
1,215,983.26 |
1,363,967.79 |
| 营业利润 |
47,085.47 |
51,158.79 |
61,621.79 |
68,196.58 |
76,354.65 |
| 净利润 |
35,942.81 |
41,172.24 |
48,252.10 |
53,897.95 |
59,970.98 |
| 毛利率 |
12.44% |
10.10% |
10.61% |
10.37% |
10.41% |
| 净利率 |
2.96% |
3.11% |
3.16% |
3.19% |
3.16% |
| ROE |
15.52% |
15.68% |
17.24% |
17.00% |
16.52% |
| ROIC |
36.92% |
57.59% |
63.51% |
45.50% |
53.05% |
财务比率分析
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 资产负债率（%） |
77.79 |
79.09 |
78.13 |
78.65 |
77.27 |
| 净负债率（%） |
143.05 |
122.09 |
136.35 |
100.54 |
123.91 |
| 流动比率 |
1.36 |
1.39 |
1.41 |
1.36 |
1.41 |
| 速动比率 |
0.73 |
0.77 |
0.79 |
0.74 |
0.78 |
| 应收账款周转率 |
6.01 |
5.68 |
5.61 |
5.54 |
5.47 |
| 存货周转率 |
2.39 |
2.18 |
2.16 |
2.13 |
2.10 |
| 总资产周转率 |
0.88 |
0.78 |
0.77 |
0.78 |
0.79 |
基本数据
| 指标 |
数据 |
| A股总股本（百万股） |
29,995.82 |
| 流通A股股本（百万股） |
29,682.51 |
| A股总市值（百万元） |
313,456.32 |
| 流通A股市值（百万元） |
310,182.18 |
| 每股净资产（元） |
6.02 |
| 资产负债率（%） |
78.13 |
| 一年内最高/最低（元） |
11.45/5.45 |
投资评级
| 类别 |
说明 |
评级 |
| 股票投资评级 |
6个月内相对沪深300指数涨跌幅 |
买入（维持评级） |
| 目标价格 |
12.29元 |
|
| 当前价格 |
10.45元 |
|
分析师信息
