20220120-光大证券-中国电建-601669.SH-2021年1-12月新签合同公告点评_单月订单增长明显提速_下游需求或正在逐步改善_6页_1011kb
报告摘要
公司研究总结：中国电建（601669.SH）
核心内容
中国电建在2021年1-12月期间新签合同总额约为7,802.83亿元，同比增长15.91%。其中，国内新签合同额达6,160.49亿元，同比增长30.61%；国外新签合同额为1,642.34亿元，同比下降18.54%。国内水利电力业务新签合同额合计3,103.81亿元。
主要观点
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订单增长提速
- 2021年12月单月新签合同额约为1584.5亿元，同比增长108%，环比增长171%。
- 国内和国外订单均呈现明显增长，表明市场需求集中释放，下游需求正在逐步改善。
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订单类型分布广泛
- 国内大额订单（合同额超过5亿元）总额为467.58亿元，占当月国内新签合同总额的42%。
- 订单类型涵盖基建、新能源、城市更新、轨道交通等多个领域，显示公司业务多元化发展。
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盈利预测与估值
- 2021-2023年EPS预测分别为0.58元、0.65元、0.72元，当前股价对应2022年动态市盈率14倍。
- 维持“买入”评级，认为公司“十四五”期间在新能源发电运营资产领域的业务开拓具有潜力。
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财务表现
- 公司盈利能力稳定，毛利率维持在14%左右，EBITDA率和EBIT率略有下降，但归母净利润率略有提升。
- 资产负债率在2021年为77%，略有上升趋势，但整体仍处于可控范围内。
关键信息
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市场数据
- 总股本：152.99亿股
- 总市值：1335.61亿元
- 一年最低/最高价：3.49元/9.96元
- 近3月换手率：135.08%
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盈利预测与估值简表
- 营业收入预计2021-2023年分别为4712.38亿元、5534.58亿元、6204.45亿元
- 归母净利润预计2021-2023年分别为8841百万元、9878百万元、11091百万元
- EPS预测：0.58元、0.65元、0.72元
- P/E预测：15倍、14倍、12倍
- P/B预测：1.1倍、1.0倍、0.9倍
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风险提示
- 新能源发电项目工程承包建设需求不及预期
- 新签订单增速放缓
- 项目回款不及预期
- 地产业务盈利水平超预期下滑
大额订单详情
国内大额订单（合同额超过5亿元）
- 陕西省西安市雁塔区沙滤沱片区城市更新EPC项目：45.45亿元
- 吉林省敦化大沟河抽水蓄能电站及配套新能源项目：45亿元
- 广东省深圳市城市轨道交通12号线主体工程12101标段施工合同补充合同：44.96亿元
- 广东省罗田水库-铁岗水库输水隧洞工程施工总承包项目：42.94亿元
- G7611线西昌至香格里拉、西昌至宁南、会理至禄劝高速公路项目：39.4亿元
- 福建省龙文发展商住开发、片区安置房及配套工程投融资一体化项目：38.72亿元
- 四川省天府新区经眉山至乐山高速公路项目：29.8亿元
- 四川省渠县北城新区基础设施建设项目设计施工总承包(EPC)合同：26.08亿元
- 山东省潍坊综合保税区北区片区综合开发项目：20.44亿元
- 山东省肥城蓝城文旅康养综合体项目：16.5亿元
- 湖北省随州市曾都区厥水河东岸生态环境提升工程PPP项目：15.43亿元
- 广东省深圳机场三跑道扩建工程飞行区场道工程及其附属工程等：15.11亿元
- 河南省固始县白果冲水库及供水配套工程特许经营项目：15.01亿元
- 云南省便民交通码头工程昭通市建设工程总承包(EPC)：11.04亿元
- 甘肃省安北第一风电场一期(B区)200MW工程EPC总承包合同：10.46亿元
- 广州白云国际机场三期扩建工程场外排渠改道工程施工总承包项目：8.61亿元
- 河北省中电建沙河册井150MW农光互补光伏发电项目EPC总承包合同：8.6亿元
- 广东省深汕西部水源及供水工程-主体工程施工总承包(重新招标)：7.5亿元
- 广东省龙岗区优质饮用水入户工程(2020年)——布吉供水有限公司供水片区施工项目：7.49亿元
- 云南省武定县万德村光伏发电项目EPC工程总承包：6.83亿元
- 云南省玉溪市华宁县将军山火特风力发电项目EPC工程总承包协议：6.73亿元
- 河南省南阳市唐河县东王集30MW分散式风电项目和唐河县毕店30MW分散式风电项目EPC总承包项目：5.48亿元
- 合计：467.58亿元
国外大额订单（合同额超过5亿元）
- 巴基斯坦信德省锦屏地区400MW绿氢项目(标段2)：49.89亿元
- 巴基斯坦信德省锦屏地区400MW绿氢项目(标段1)：47.55亿元
- 伊拉克1GW光伏电站项目：47.17亿元
- 几内亚SONAPI福利住房项目：46.66亿元
- 赞比亚163MW Lufubu级联电站交钥匙工程：33.32亿元
- 印度尼西亚图阿瑞2水电站项目：31.81亿元
- 莫桑比克Chongoene港口建设项目：13.65亿元
- 乌干达Mutukula区域市场项目：11.49亿元
- 加纳万格安垮索金矿项目：11.46亿元
- 孟加拉国吉大港安瓦拉100MW风电项目：11.34亿元
- 安哥拉阿美里科医院修复设计施工总承包项目：9.5亿元
- 柬埔寨金边25MW垃圾电站项目：9.41亿元
- 刚果(金)迪兹瓦项目露天矿生产期采矿工程合同：8.66亿元
- 肯尼亚布特大坝融资、设计和施工项目：8.2亿元
- 津巴布韦萨维之星锂、钽、铌多金属矿项目：8.08亿元
- 乌克兰尼古拉耶夫南部风电项目BOP与在岸合同：7.86亿元
- 阿根廷胡胡伊高查瑞光伏区二期200MW项目：7.63亿元
- 巴基斯坦贾姆肖罗130MW风光互补项目：6.72亿元
- 巴瑞萨307MW(净容量)燃煤电站项目电站运行和维护协议：6.46亿元
- 塞内加尔桑贾拉经济特区及物流园开发项目：6.17亿元
- 尼日利亚凯恩吉水电站3、4号机组续建项目：5.31亿元
- 贝宁阿波美卡拉维行政办公城建设项目：5.18亿元
- 合计：393.52亿元
财务指标
盈利能力
- 毛利率：14.1%
- EBITDA率：9.7%
- EBIT率：6.8%
- 税前净利润率：3.9%
- 归母净利润率：2.1%
- ROA：1.3%
- ROE(摊薄)：6.7%
- 经营性ROIC：4.0%
偿债能力
- 资产负债率：76%（2019）、75%（2020）、77%（2021E）、78%（2022E）、79%（2023E）
- 流动比率：1.05（2019）、1.09（2020）、1.02（2021E）、0.98（2022E）、0.95（2023E）
- 速动比率：0.61（2019）、0.77（2020）、0.72（2021E）、0.69（2022E）、0.68（2023E）
- 归母权益/有息债务：0.38（2019）、0.40（2020）、0.37（2021E）、0.32（2022E）、0.30（2023E）
- 有形资产/有息债务：2.19（2019）、2.28（2020）、2.34（2021E）、2.27（2022E）、2.23（2023E）
费用率
- 销售费用率：0.32%（2019）、0.27%（2020）、0.27%（2021E）、0.27%（2022E）、0.27%（2023E）
- 管理费用率：3.29%（2019）、2.86%（2020）、2.86%（2021E）、2.86%（2022E）、2.86%（2023E）
- 财务费用率：2.13%（2019）、2.39%（2020）、2.53%（2021E）、2.54%（2022E）、2.63%（2023E）
- 研发费用率：3.25%（2019）、3.81%（2020）、3.81%（2021E）、3.81%（2022E）、3.81%（2023E）
- 所得税率：23%（2019）、21%（2020）、21%（2021E）、21%（2022E）、21%（2023E）
每股指标
- 每股红利：0.04元（2019）、0.09元（2020）、0.10元（2021E）、0.11元（2022E）、0.12元（2023E）
- 每股经营现金流：0.60元（2019）、2.81元（2020）、2.48元（2021E）、1.04元（2022E）、1.61元（2023E）
- 每股净资产：7.03元（2019）、7.71元（2020）、8.20元（2021E）、8.75元（2022E）、9.36元（2023E）
- 每股销售收入：22.73元（2019）、26.22元（2020）、30.80元（2021E）、36.18元（2022E）、40.55元（2023E）
估值指标
- PE：18倍（2019）、17倍（2020）、15倍（2021E）、14倍（2022E）、12倍（2023E）
- PB：1.2倍（2019）、1.1倍（2020）、1.1倍（2021E）、1.0倍（2022E）、0.9倍（2023E）
- EV/EBITDA：17.4倍（2019）、15.8倍（2020）、15.4倍（2021E）、15.1倍（2022E）、14.8倍（2023E）
- 股息率：0.5%（2019）、1.1%（2020）、1.2%（2021E）、1.3%（2022E）、1.4%（2023E）
评级体系
- 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
- 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
- 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%
- 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
- 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
- 无评级：因无法获取必要的资料或存在重大不确定性事件
基准指数说明
- A股主板基准：沪深300指数
- 中小盘基准：中小板指
- 创业板基准：创业板指
- 新三板基准：新三板指数
- 港股基准：恒生指数
估值方法的局限性说明
- 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。
- 本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
分析师声明
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