20170913-中泰证券-伊利股份-600887.SH-乳制品龙头筑高壁垒_强者恒强_21页_1mb

伊利股份深度分析总结

核心内容概览

伊利股份（600887）作为乳制品行业的龙头企业，凭借其强大的渠道优势、产品创新能力和品牌影响力，在行业供需格局改善的背景下，展现出强劲的增长潜力和盈利能力。分析师范劲松和孙衡迟维持“买入”评级，目标价为29.86元，较之前有所调高。

主要观点

• 行业供需改善：乳制品需求复苏，供给端收缩，行业竞争格局有望改善，龙头企业将显著受益。
• 渠道优势明显：伊利通过深度分销模式，早在十年前就开始布局三四线城市，拥有广泛的销售网络和高渗透率，渠道执行力强。
• 产品结构优化：公司持续推出高端产品，如金典、安慕希等，高端产品占比提升有助于毛利率和净利润率的改善。
• 品牌影响力强：通过赞助大型活动和广告投放，伊利成功塑造了“健康”品牌形象，增强了消费者信任。
• 全球供应链整合：公司积极推进全球织网计划，引入优质奶源和先进技术，提升产品力和品牌力。
• 估值提升预期：与海内外龙头企业相比，伊利具备高ROE和稳定现金流，有望享受更高的估值溢价。

关键信息

一、行业供需拐点将至

• 2017年上半年，液态乳制品零售额同比增长7.3%，酸奶和乳酸菌饮料增速接近20%。
• 国内奶牛存栏量下降，原奶价格低位导致产能收缩，进口液态奶和大包粉数量下降，全球原奶价格上升。
• 乳制品行业竞争加剧，中小企业受冲击较大，行业集中度有望提升。

二、渠道力持续强化

• 伊利拥有约250万个销售网点，直控村级网点34万家，渠道执行力强。
• 公司采用深度分销模式，实施“一级配送、二级强化、决胜终端”策略，减少中间环节，提高效率。
• 伊利保障经销商利益，增强渠道粘性和稳定性。

三、产品力持续提升

• 公司具备强大的研发能力，推出多个成功产品，如金典有机奶、安慕希常温酸奶等。
• 2016年，安慕希、金典和畅轻三大高端产品分别增长50%、15%和17%，占液态奶收入规模超过30%。
• 高端产品占比持续上升，预计2017年金典和安慕希增速分别超过15%和30%。

四、品牌建设成效显著

• 伊利通过赞助奥运会、世博会等大型活动，树立了“奥运牛奶”健康品牌形象。
• 2016年，公司广告投放费用高达77亿元，远高于竞争对手，提升品牌知名度。
• 公司拥有多个知名代言人，吸引年轻消费者，提升品牌影响力。

五、盈利能力改善预期强

• 高端产品增长带动毛利率提升，2013-2016年毛利率提升8个百分点，净利润率提升4.5个百分点。
• 公司净资本回报率稳定在25%左右，内生增长稳定，股息率约3%，防御性能强。
• 随着竞争格局改善，销售费用率有望回落，进一步提升盈利能力。

六、品类和地域扩张预期强

• 公司战略定位为全球健康食品集团，品类和地域扩张是其全球化发展的关键。
• 2014年推出核桃乳，2017年下半年推出豆奶，植物蛋白饮料市场增长潜力大。
• 伊利具备强大的渠道网络，有望在新市场中快速扩张，提升市场份额。

七、盈利预测与投资建议

• 预计2017-2019年，公司分别实现收入672.4亿、738.4亿和805.6亿，净利润分别为62.1亿、72.4亿和85.6亿。
• 给予公司2018年25倍PE，调高目标价至29.86元，维持“买入”评级。
• 公司现金流充沛，账面现金达186亿元，具备良好的财务状况。

风险提示

• 食品安全风险：如三聚氰胺事件，可能对品牌和市场造成严重打击。
• 高端产品增速不达预期：尽管公司具备品牌和品质优势，但高端产品增长仍存在不确定性。

总结

伊利股份凭借其在渠道、产品和品牌方面的优势，在行业供需改善和消费升级的双重推动下，有望持续增长并提升盈利能力。公司具备强大的研发和推广能力，产品结构优化和高端产品占比提升将推动毛利率和净利润率的改善。随着全球供应链整合和品类、地域扩张，伊利有望成为全球健康食品集团的重要代表，享受更高的估值溢价。尽管存在食品安全和高端产品增速不及预期的风险，但公司整体表现强劲，具备长期投资价值。