深度报告-20210312-渤海证券-伊利股份-600887.SH-深度报告_原奶价格持续上涨_龙头企业强者恒强_24页_1mb

报告摘要

伊利股份（600887）深度报告总结

核心内容

伊利股份是中国乳制品行业的龙头企业，成立于1956年，经过六十余年的稳步发展，已成为亚洲第一乳品企业，并于2014年跻身全球乳业十强。公司主营乳制品及健康饮品，涵盖液体乳、乳饮料、奶粉、酸奶、冷冻饮品等多个品类，产品以国内市场销售为主。在行业竞争格局中，伊利与蒙牛形成双寡头竞争，伊利略占优势。

主要观点

行业发展趋势：
- 中国乳制品市场自2005年突破千亿规模后持续增长，2019年零售总额达4000亿元，预计至2024年将突破5500亿元。
- 饮用奶和酸奶是市场主要消费品类，其中酸奶市场占比逐步扩大，预计至2024年将达42.20%。
- 原奶价格持续上涨，2020年中旬以来生鲜乳价格已上涨26.41%，预计中期将继续温和上涨。
伊利的竞争优势：
- 产品创新能力：依托全产业链创新机制，公司持续加大研发投入，完善产品矩阵，重点品牌不断进行口味、包装及技术的创新，提升产品竞争力。
- 渠道渗透能力：线下液态奶终端销售网点达191万余家，2019年直控村级网点数量达103.9万家，常温液态类乳品市场渗透率达84.30%。
- 上游资源掌控能力：通过多次投资头部牧场，如优然牧业、中地乳业等，公司增强了对优质奶源的控制，巩固行业龙头地位。
财务表现：
- 2019年公司实现营业总收入902.23亿元，归母净利润69.34亿元，近十年复合增速分别为13.16%和27.53%。
- 2020-2022年预计每股收益分别为1.18/1.42/1.62元，给予“增持”投资评级。
未来展望：
- 乳制品行业未来仍有增长空间，特别是随着消费升级，酸奶和低温牛奶的市场份额有望继续扩大。
- 伊利凭借规模和品牌优势，有望在行业增长中持续受益，同时通过优化产品结构和控制费用来应对原奶价格上涨带来的成本压力。

关键信息

公司发展历程：自1956年成立以来，伊利已发展为全球乳业十强，成为唯一一家同时符合奥运会及世博会标准的乳品企业。
市场占有率：2020年饮用奶市场占有率25.30%，酸奶市场占有率30.60%，较2010年分别提升7.80和21.80个百分点。
财务指标：
- 2019年营收增长率13.4%，净利润增长率7.7%。
- 2020年预测营收增长率9.0%，净利润增长率3.4%。
- 2021年预测营收增长率10.9%，净利润增长率20.5%。
- 2022年预测营收增长率14.0%，净利润增长率14.1%。
投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级，预计2020-2022年每股收益分别为1.18/1.42/1.62元。
风险提示：疫情反复、食品安全风险、宏观经济下行。

结构清晰的要点总结

1. 企业概况

成立时间：1956年
行业地位：中国最大、亚洲第一乳品企业，2014年进入全球乳业十强
产品线：液体乳、乳饮料、奶粉、酸奶、冷冻饮品等
市场策略：深耕国内，拓展线上线下渠道，强化品牌影响力

2. 行业分析

市场规模：2005年达千亿，2019年突破4000亿元，预计2024年达5500亿元
消费结构：饮用奶占比61.82%，酸奶占比35.58%，未来五年酸奶市场占比将升至42.20%
原奶价格：自2020年中旬开始温和上涨，预计中期继续走高
供需关系：原奶生产周期长，乳牛存栏下降，优质奶源稀缺，导致供需紧平衡

3. 企业优势

产品创新：持续优化产品结构，重点品牌不断创新，提升产品附加值
渠道渗透：线下终端销售网点达191万，村级网点数量迅速增长，电商与母婴渠道发展良好
上游控制：通过投资优然牧业、收购中地乳业、与恒天然合作，掌控优质奶源，提升市场竞争力

4. 投资建议

评级：增持
目标价格：未明确，但预计2020-2022年每股收益分别为1.18/1.42/1.62元
投资逻辑：行业增长稳定，伊利具备规模和品牌优势，有望在原奶价格上涨中保持利润弹性，分享行业红利

5. 风险提示

疫情反复可能影响消费趋势
食品安全风险不容忽视
宏观经济下行可能对乳制品行业造成冲击

财务数据概览

指标	2018A	2019A	2020E	2021E	2022E
营收增长率	16.9%	13.4%	9.0%	10.9%	14.0%
净利润率增长率	7.3%	7.7%	3.4%	20.5%	14.1%
销售净利率	8.1%	7.7%	7.3%	7.9%	7.9%
ROE	23.1%	26.5%	24.4%	26.4%	27.4%
ROIC	19.4%	19.0%	19.6%	21.2%	21.9%
资产负债率	41.1%	56.5%	50.6%	50.0%	50.5%