深度报告-20220805-国盛证券-中国电建-601669.SH-新型电力系统核心龙头_绿电运营_抽水蓄能潜力大_28页_2mb

中国电建（601669.SH）总结

公司概况

中国电建是全球能源电力、水资源与环境、基础设施及房地产领域的综合性特大型建筑集团，具有全产业链集成服务能力。公司在国内大中型水电站设计/施工市占率分别为80%/65%以上，抽水蓄能设计市占率高达80%，在风电、光伏等新能源工程领域技术领先，具备显著的龙头地位。

核心内容

• 业务布局：公司主要业务包括工程承包及勘察设计、电力投资与运营、房地产开发、设备制造与租赁等，其中工程承包业务占比最高，2021年达83.6%。
• 新能源业务：公司积极拓展绿电运营业务，截至2021年底累计投运电力装机17GW，其中清洁能源占比82%。2021年电力运营业务收入203亿元，净利润29亿元。
• 抽水蓄能：公司是抽水蓄能设计领域的龙头，市占率约90%，承担建设项目份额约80%。2025年累计抽水蓄能装机目标为6200万千瓦，2030年达1.2亿千瓦，公司有望显著受益。
• 资产调整：公司剥离地产业务，置入优质电网辅业资产，提升主业聚焦度，增厚业绩。同时拟定增150亿元用于支持抽水蓄能及海上风电业务发展。
• 投资建议：公司2022-2024年归母净利润预计分别为116/131/147亿元，对应EPS分别为0.77/0.86/0.97元，当前股价对应PE分别为9/8/7倍，给予“买入”评级。

主要观点

• 新能源建设提速：新能源装机占比持续提升，风电和太阳能成为主力，预计未来五年CAGR达15.4%，公司作为新能源建设主力军，将显著受益。
• 抽水蓄能发展加速：政策支持下，抽水蓄能建设进入快速发展期，公司凭借高市占率，有望充分受益行业空间释放。
• 绿电运营业务潜力大：公司绿电运营业务具有重估潜力，对比三峡能源，公司清洁能源装机及收入增长潜力突出。
• 融资能力提升：通过资产置换和定增，公司进一步聚焦主业，打开融资空间，增强对新能源业务的支持力度。

关键信息

• 2021年财务数据：营业收入4483亿元，同比增长12%；归母净利润86亿元，同比增长8%。
• 2022年目标：营业收入目标5050亿元，同比增长13%；新签合同额目标8600亿元，同比增长10%。
• 抽水蓄能市场：2022-2030年8年复合增速达14%，预计2022-2025年公司抽水蓄能工程业务相关收入合计约1600亿元，年均400亿元。
• 绿电装机：公司2021年底累计装机17GW，清洁能源占比82%。预计到2025年清洁能源装机可达43GW以上，CAGR达27%。
• 定增计划：拟募资不超150亿元，用于抽水蓄能、海上风电项目及补充流动资金，预计降低资产负债率约1.2个pct。

风险提示

• 新能源建设需求不及预期
• 绿电装机进展不及预期
• 基建投资低于预期
• 资产减值风险

财务指标

财务指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	401,181	448,325	578,820	648,569	716,437
增长率yoy(%)	15.4	11.8	29.1	12.1	10.5
归母净利润（百万元）	7,987	8,632	11,648	13,069	14,674
增长率yoy(%)	10.3	8.1	34.9	12.2	12.3
EPS最新摊薄（元/股）	0.53	0.57	0.77	0.86	0.97
净资产收益率(%)	5.7	5.6	7.1	7.4	7.7
P/E(倍)	13.0	12.1	8.9	8.0	7.1
P/B(倍)	1.1	1.1	1.0	0.9	0.8

股票信息

项目	数据
行业	基础建设
8月4日收盘价(元)	6.87
总市值(百万元)	104,053.26
总股本(百万股)	15,146.04
其中自由流通股(%)	72.57
30日日均成交量(百万股)	140.03

投资建议

• 盈利预测：公司2022-2024年归母净利润预计分别为116/131/147亿元，对应EPS分别为0.77/0.86/0.97元。
• 估值：当前股价对应PE分别为9/8/7倍，考虑到公司在新型电力系统建设中的核心地位及绿电运营业务潜力，给予“买入”评级。

总结

中国电建作为全球清洁能源综合服务龙头，凭借全产业链布局和在新能源领域的领先优势，有望在新型电力系统建设中持续受益。公司绿电运营业务和抽水蓄能工程业务均具备较高增长潜力，且通过资产置换和定增进一步强化主业优势，提升盈利能力。在政策支持下，新能源建设提速，抽水蓄能发展进入快车道，公司有望在相关领域获得显著市场份额，未来业绩增长可期。