20220827-国盛证券-固定收益定期_交易型机构减持债券_利率小幅反弹——流动性和机构行为跟踪_10页_854kb

固定收益定期：交易型机构减持债券，利率小幅反弹

核心内容

本周固定收益市场整体呈现资金面小幅回升、同业存单发行减少、理财破净比例微降但负回报率上升、机构行为分化等特征。市场流动性维持在高位，但部分机构开始减持债券，市场久期仍处于相对高位，同时欠配程度加深。

资金面情况

• 资金价格：R007和DR007分别收于 $1.80%$（前值 $1.56%$）和 $1.71%$（前值 $1.44%$），资金价格小幅反弹。
• 票据利率：6M国股（无三农）转贴利率收于 $1.78%$（前值 $0.87%$），因银行放贷压力上升。
• 质押式回购：成交量均在6万亿以上，仍处于高位。
• 市场杠杆率：高于往年同期，显示市场活跃度较高。

同业存单情况

• 发行规模：本周同业存单发行3567亿元（前值4025亿元），净融资-1264亿元（前值-841亿元）。
• 发行主体：城商行（1428亿元）和6M期限（596亿元）发行最多。
• 收益率变化：
  • 3M收益率上升6bps至 $1.56%$
  • 6M收益率上升9.43bps至 $1.82%$
  • 1Y收益率上升8bps至 $1.99%$
• 利差变化：
  • 1YMLF与存单利差收窄8bps至76.00bp
  • 1Y-3M期限利差走阔2bps至43.07bp
  • 1Y中票-存单利差收窄1.68bps至12.64bp

银行理财情况

• 破净比例：2.27%（前值2.30%），略有下降。
• 负回报占比：约9.30%（前值7.69%），上升明显。
• 6M理财收益率：8月19日为 $2.88%$，8月26日某股份行现金类产品年化收益率为 $2.40%$。
• 债券配置：
  • 理财净买入1年及以下利率债132亿元，信用债88亿元。
  • 1年以上利率债净买入15亿元，信用债净买入87亿元。
  • 对存单净买入266亿元。

机构行为分析

1. 主要交易方：
   • 卖出机构：股份行、城商行、证券公司。
   • 买入机构：农村金融机构、理财产品、保险公司。
2. 理财配债策略：
   • 理财净买入589亿元，维持稳定增持。
   • 利率债方面，1年及以下仍为净买入，3-5年、7-10年、10-30年转为小幅净卖出。
   • 信用债方面，1-3年净买入，10-30年小幅净卖出，其他期限持续净买入。
3. 基金配债策略：
   • 基金净卖出192亿元，以获利了结为主。
   • 利率债方面，1-3年维持增持，其他期限均减持。
   • 信用债方面，10-30年小幅减持，其他期限均持续净买入。
4. 市场久期：
   • 债市久期仍处于相对高位，中位数约2.3年，算术平均值约2.6年。
5. 欠配指数：
   • 利率债欠配指数为-2.16（前值-1.79），信用债欠配指数为-1.82（前值-1.66），显示市场配置不足。

风险提示

• 同业存单供给冲击：存单发行规模减少，可能影响市场流动性。
• 理财和货基赎回冲击：理财负回报率上升，可能引发赎回压力。

关键信息总结

• 资金面：R007和DR007小幅回升，质押式回购成交量高位，市场杠杆率上升。
• 同业存单：发行规模下降，净融资减少，收益率普遍上行，部分利差收窄。
• 银行理财：破净比例下降，负回报率上升，对存单和债券有明显净买入。
• 机构行为：理财持续增持，基金以获利了结为主，市场久期仍偏高，欠配程度加深。
• 风险因素：同业存单供给减少，理财赎回压力增加，需关注市场流动性变化。

图表目录（简要）

• 图表1：资金价格
• 图表2：央行公开市场操作
• 图表3：银行间质押式回购交易量
• 图表4：债市日度杠杆率
• 图表5：6M国股银票转贴现利率
• 图表6：票据利率-R007与10Y国债利率周均值
• 图表7：同业存单发行偿还和净融资规模
• 图表8：各类银行存单发行规模
• 图表9：各期限同业存单发行规模
• 图表10：1YMLF-1Y存单收益率
• 图表11：分期限存单到期收益率
• 图表12：分银行类型存单到期收益率
• 图表13：1Y-3M存单收益率利差
• 图表14：1Y中票-存单利差
• 图表15：理财破净比例
• 图表16：理财近一周收益率分布
• 图表17：本周理财净买入债券
• 图表18：年化收益率比较
• 图表19：利率债欠配指数与国开债利率
• 图表20：信用债欠配指数与中票利率
• 图表21：各类机构投资者周度现券净买入
• 图表22：近几周理财净买入不同期限利率债规模
• 图表23：近几周理财净买入不同期限信用债规模（不含存单）
• 图表24：近几周基金净买入不同期限利率债规模
• 图表25：近几周基金净买入不同期限信用债规模（不含存单）
• 图表26：中长期纯债基久期
• 图表27：中长期纯债基久期分歧度
• 图表28：投资者现券净买入结构（2022年8月22日-26日，亿元）
• 图表29：每周跟踪数据表格

分析师信息

• 分析师：杨业伟、朱美华
• 执业证书编号：S0680520050001、S0680522070002
• 邮箱：yangyewei@gszq.com、zhumeihua@gszq.com

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