20220924-国盛证券-固定收益定期_资金面对跨季和税期反应弱_外资流出基金大幅增持——流动性和机构行为跟踪_10页_771kb

固定收益定期：资金面与机构行为跟踪总结

核心内容概述

本报告聚焦于近期固定收益市场中资金面、同业存单、银行理财及机构行为的变化，分析其对市场的影响。整体来看，资金价格维持低位，机构行为呈现显著分化，理财与基金在债券配置上存在不同策略，市场欠配程度有所缓和但仍存在风险。

主要观点

• 资金面表现平稳：本周R007和DR007分别收于1.66%和1.56%，资金价格处于低位。6M国股银票转贴现利率上升至1.68%。质押式回购交易量维持在日均6.7万亿的高位，显示市场流动性仍较为充裕。
• 同业存单发行活跃：本周同业存单发行规模达5454亿元，净融资3087亿元，较前值显著增加。城商行和1Y期限发行最多。3M收益率上升7.26bps至1.65%，6M上升1.51bps至1.84%，1Y上升0.75bps至1.98%。
• 利差变化：1YMLF与存单利差收窄0.75bps至76.75bp，1Y-3M期限利差收窄6.51bps至33.06bp。1Y中票-存单利差走阔0.85bps至10.75bp，显示中长期信用债相对存单更具吸引力。
• 银行理财表现：理财破净比例升至3.29%，负回报占比约22.89%。现金类产品年化收益率为2.23%，全市场传统货基年化收益率为1.57%。本周理财净买入债券规模达342亿元，其中利率债净买入113亿元，信用债净买入141亿元。
• 机构行为分化：主要卖出机构为股份行、城商行和证券公司，主要买入机构为基金公司及产品、理财产品。外资呈现小幅流出趋势。基金净买入规模大幅增加，单周净买入1530亿元，偏好中长期利率债和信用债。
• 市场欠配程度：利率债欠配指数为-1.79，信用债欠配指数为-2.10，显示市场对利率债和信用债的配置仍存在不足，预计下周欠配程度可能再次加深。

关键信息

资金面

• R007: 1.66%（前值1.66%）
• DR007: 1.56%（前值1.61%）
• 6M国股银票转贴现利率: 1.68%（前值1.46%）
• 银行间质押式回购交易量: 日均6.7万亿
• 资金价格处于低位，流动性依然充足

同业存单

• 发行规模: 5454亿元（前值4803亿元）
• 净融资: 3087亿元（前值1529亿元）
• 城商行发行最多（2318亿元），1Y期限发行量最高（2933亿元）
• 各期限收益率上升，3M为1.65%，6M为1.84%，1Y为1.98%
• 1YMLF-存单利差收窄至76.75bp，1Y中票-存单利差走阔至10.75bp

银行理财

• 破净比例: 3.29%（前值2.48%）
• 负回报占比: 22.89%（前值8%）
• 现金类产品年化收益率: 2.23%
• 货基年化收益率: 1.57%
• 理财净买入债券: 342亿元，其中利率债113亿元，信用债141亿元
• 理财对1年及以下信用债买入规模增加，对中长期信用债小幅净卖出

机构行为

• 基金净买入1530亿元，单周净买入规模大幅增加
• 利率债方面：1-3年、3-5年、7-10年买入规模均增加，1年及以下买入规模也增加
• 信用债方面：1年及以下买入规模增加，1-3年、7-10年、10-15年、15-20年均小幅净卖出
• 中长期纯债基金久期中位数为2.1年，算术平均值为2.5年
• 机构行为呈现明显分化，主要买入机构为基金公司及产品、理财产品，主要卖出机构为股份行、城商行、证券公司

风险提示

• 同业存单供给冲击：同业存单发行规模上升可能对市场流动性造成压力
• 理财和货基赎回冲击：理财破净比例上升和负回报占比增加可能引发大规模赎回，影响市场稳定性

附录：图表目录

• 图表1：资金价格
• 图表2：央行公开市场操作（亿元）
• 图表3：银行间质押式回购交易量
• 图表4：债市日度杠杆率
• 图表5：6M国股银票转贴现利率
• 图表6：票据利率-R007与10Y国债利率周均值
• 图表7：同业存单发行偿还和净融资规模
• 图表8：各类银行存单发行规模
• 图表9：各期限同业存单发行规模
• 图表10：1YMLF-1Y存单收益率
• 图表11：分期限存单到期收益率
• 图表12：分银行类型存单到期收益率
• 图表13：1Y-3M存单收益率利差
• 图表14：1Y中票-存单利差
• 图表15：理财破净比例
• 图表16：理财近一周收益率分布
• 图表17：本周理财净买入债券
• 图表18：年化收益率比较
• 图表19：利率债欠配指数与国开债利率
• 图表20：信用债欠配指数与中票利率
• 图表21：各类机构投资者周度现券净买入
• 图表22：近几周理财净买入不同期限利率债规模
• 图表23：近几周理财净买入不同期限信用债规模（不含存单）
• 图表24：近几周基金净买入不同期限利率债规模
• 图表25：近几周基金净买入不同期限信用债规模（不含存单）
• 图表26：中长期纯债基久期
• 图表27：中长期纯债基久期分歧度
• 图表28：投资者现券净买入结构（2022年9月19日-9月23日，亿元）
• 图表29：每周跟踪数据表格

分析师信息

• 分析师：杨业伟、朱美华
• 执业证书编号：S0680520050001、S0680522070002
• 邮箱：yangyewei@gszq.com、zhumeihua@gszq.com