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固定收益定期：节前去杠杆，机构减短债——流动性和机构行为跟踪

核心内容

本周固定收益市场整体呈现资金面小幅上行、同业存单发行量增加、机构行为趋于谨慎的态势。市场参与者在节前资金面扰动和降杠杆压力下，调整了债券配置策略，主要表现为机构减持现券，理财类产品在信用债和存单方面有所分化。

主要观点

• 资金面：本周R007和DR007分别收于1.98%和1.84%，较前一周小幅上升。银行间质押式回购交易量在节前达到峰值后有所回落，债市日度杠杆率下降至109.1%。
• 同业存单：本周同业存单发行规模达4327亿元，净融资922亿元，其中城商行和1M期限发行量最大。3M、6M和1Y存单收益率分别上升3.03bps、3.7bps和7bps，分别为2.37%、2.48%和2.56%。1YMLF与存单利差收窄至19bp，1Y-3M期限利差走阔至19.05bp，1Y中票-存单利差扩大至15.49bp。
• 银行理财：理财类产品净卖出现券395亿元，其中利率债减持85亿元，信用债增持205亿元，存单减持516亿元。理财对信用债的增持主要集中在1年及以下期限，净增持373亿元，而1年以上信用债净减持168亿元。
• 机构行为：公募基金、其他产品类和证券公司为主要净卖出机构，分别减持1309亿、1202亿和589亿元现券。利率债欠配指数为-1.50，较前一周略有改善；信用债欠配指数为-2.16，较前一周有所缓解。
• 风险提示：需关注同业存单供给冲击及理财和货基赎回带来的市场波动。

关键信息汇总

资金面

• R007: 1.98%（前值1.91%）
• DR007: 1.84%（前值1.47%）
• 质押式回购交易量: 6.7万亿（前一日7.44万亿）
• 债市杠杆率: 109.1%

同业存单

• 发行规模: 4327亿元（前值1125亿元）
• 净融资: 922亿元（前值218亿元）
• 3M收益率: 2.37%（上升3.03bps）
• 6M收益率: 2.48%（上升3.7bps）
• 1Y收益率: 2.56%（上升7bps）
• 1YMLF-1Y存单利差: 19bp（收窄7bps）
• 1Y-3M存单利差: 19.05bp（走阔3.97bps）
• 1Y中票-存单利差: 15.49bp（走阔6.32bps）

机构行为

• 净卖出机构：
  • 公募基金: 1309亿元
  • 其他产品类: 1202亿元
  • 证券公司: 589亿元
• 净减持机构：
  • 理财: 395亿元（含利率债减持85亿元、存单减持516亿元）
• 利率债欠配指数: -1.50（前值-1.67）
• 信用债欠配指数: -2.16（前值-2.79）

理财类产品

• 信用债配置：
  • 1年及以下信用债净增持373亿元
  • 1年以上信用债净减持168亿元
• 理财收益率分布：包含多只产品的收益率数据，但未提供具体数值
• 理财净买入债券：主要集中在信用债，1年及以下期限为主

图表目录

• 图表1: 资金价格
• 图表2: 央行公开市场操作
• 图表3: 银行间质押式回购交易量
• 图表4: 债市日度杠杆率
• 图表5: 6M国股银票转贴现利率
• 图表6: 票据利率-R007与10Y国债利率周均值
• 图表7: 同业存单发行偿还和净融资规模
• 图表8: 各类银行存单发行规模
• 图表9: 各期限同业存单发行规模
• 图表10: 1YMLF-1Y存单收益率
• 图表11: 分期限存单到期收益率
• 图表12: 分银行类型存单到期收益率
• 图表13: 1Y-3M存单收益率利差
• 图表14: 1Y中票-存单利差
• 图表15: 理财破净比例
• 图表16: 理财近一周收益率分布
• 图表17: 本周理财净买入债券
• 图表18: 年化收益率比较
• 图表19: 利率债欠配指数与国开债利率
• 图表20: 信用债欠配指数与中票利率
• 图表21: 各类机构投资者周度现券净买入
• 图表22: 理财净买入不同期限利率债规模
• 图表23: 理财净买入不同期限信用债规模（不含存单）
• 图表24: 基金净买入不同期限利率债规模
• 图表25: 基金净买入不同期限信用债规模（不含存单）
• 图表26: 投资者现券净买入结构
• 图表27: 每周跟踪数据表格

作者信息

• 分析师：杨业伟、朱美华
• 执业证书编号：S0680520050001、S0680522070002
• 邮箱：yangyewei@gszq.com、zhumeihua@gszq.com

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