食品饮料行业深度：白酒结构性繁荣，高端稳中有进，次高端成长性凸显-20210921-财信证券-23页_555kb

白酒行业深度分析总结

核心内容

白酒行业在2021年上半年整体表现良好，收入与利润均实现增长。高端白酒保持稳健增长，次高端白酒则展现出显著的高成长性，中端及大众白酒虽有恢复性增长，但增长动能较弱。整体行业呈现结构性繁荣趋势，高端与次高端白酒的增长更为突出。

主要观点

• 高端白酒：整体收入稳步增长，产品与渠道结构持续优化，盈利能力稳中有升，后续业绩释放空间充足。
• 次高端白酒：收入与利润增长迅猛，产品结构优化与全国化扩张是主要驱动力，业绩弹性显著。
• 中端及大众白酒：增长动能相对较弱，公司间表现分化明显，部分区域龙头表现突出。

关键信息

行业整体表现

• 2021H1：白酒板块19家上市公司合计实现营业收入1579.41亿元，同比增长21.56%；归母净利润578.66亿元，同比增长20.95%。
• Q2：白酒板块收入同比增长19.57%，归母净利润同比增长26.20%，次高端白酒表现尤为突出。

各价格带表现

• 高端白酒：2021H1收入同比增长15.54%，Q2增长12.87%；归母净利润同比增长14.73%，Q2增长17.38%。茅台、五粮液、泸州老窖为主要代表，其中茅台增长最为稳健。
• 次高端白酒：2021H1收入同比增长43.00%，Q2增长50.55%；归母净利润同比增长43.91%，Q2增长89.09%。山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒业等表现亮眼。
• 中端及大众白酒：2021H1收入同比增长15.66%，Q2增长9.30%；归母净利润同比增长33.30%，Q2增长9.22%。公司间增长分化明显，部分企业如今世缘、口子窖表现较好。

财务指标表现

• 收入与利润：高端白酒收入与利润增长稳健，次高端白酒增长迅猛，中端及大众白酒增长动能较弱。
• 毛利率与净利率：高端白酒毛利率略有下滑，但净利率稳中有升；次高端白酒毛利率与净利率均显著提升。
• 销售回款与现金流：高端白酒销售回款与经营性净现金流增长显著，验证了行业景气度；次高端白酒销售回款增长亮眼，表现强劲。

酒企战略与增长驱动

• 高端白酒：产品结构优化与渠道结构改善是主要增长驱动，茅台系列酒增长显著，五粮液与泸州老窖毛利率提升。
• 次高端白酒：产品升级、全国化扩张、招商力度加大是主要增长动力，山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒业等在渠道和产品结构上取得显著进展。
• 中端及大众白酒：增长主要依赖市场份额提升和向次高端价格带延伸，部分企业如今世缘、口子窖表现较好。

市场分析与投资建议

• 行业基本面：白酒行业基本面稳健，情绪扰动下估值回落，优质标的的投资价值凸显。
• 投资推荐：推荐高端白酒中的贵州茅台、五粮液、泸州老窖；次高端白酒中重点推荐山西汾酒，建议关注洋河股份、酒鬼酒；区域酒企中关注今世缘。
• 风险提示：需关注食品安全、行业监管趋严、市场秩序混乱及宏观经济大幅下行等风险。

估值与市场趋势

• 估值回落：近期政策风险担忧情绪导致白酒板块估值明显回落，但基本面依然坚挺。
• 未来展望：高端白酒需求稳健，价格带仍有上移空间；次高端白酒具备较大扩容空间，但竞争格局较为分散；中端及大众白酒增长乏力，需依赖市场份额提升和产品升级。

总结

白酒行业在2021年上半年表现出结构性繁荣，高端与次高端白酒增长显著，中端及大众白酒增长较弱。高端白酒稳健增长，次高端白酒快速扩张，中端白酒分化明显。整体行业基本面稳健，优质标的具备长期投资价值。