20210720-国金证券-创梦天地-01119.HK-加码自研+线下娱乐_打造_轻电竞_生态_22页_3mb

创梦天地(01119.HK) 买入 (首次评级) 总结

核心内容

创梦天地是一家正在经历业务转型的游戏公司，正从传统的游戏代理模式向研运一体化转型，并积极布局线下娱乐业务，打造“轻电竞”生态。公司通过“源代码”代理模式积累技术与运营经验，提升自研能力，同时结合线下娱乐街区与IP合作，拓展“潮玩”赛道，实现线上线下联动，形成完整的电竞生态圈。

主要观点

1. 线上游戏转型：

   • 公司通过“源代码”代理模式，获得优质游戏的源代码并进行本地化二次开发，积累丰富的运营与研发经验。
   • 自研游戏如《小动物之星》、《女巫日记》、《卡拉比丘》等，逐步实现从代理向自研的转变，提升游戏内容的多样性和竞争力。
   • 三消类游戏是公司主要收入来源之一，拥有海外成功代理经验，未来有望实现国内外营收双增长。

2. 线下娱乐布局：

   • 公司打造“一起玩”线下娱乐街区，结合主机游戏体验、零售和社交活动，形成多元化的线下娱乐模式。
   • “一起玩”已形成单店盈利模型，预计未来能够实现快速扩张，尤其是借助一二线城市的购物中心资源。
   • 与QQFamily合作，推出潮玩主题店，丰富线下业务内容，提高品牌影响力。

3. 电竞生态构建：

   • 公司聚焦休闲竞技类手游，打造“轻电竞”生态圈，结合线上游戏与线下赛事，实现用户粘性提升和收入增长。
   • 通过举办高校赛、城市赛和总决赛，推动电竞赛事发展，提升游戏影响力和用户参与度。

4. 盈利预测与估值：

   • 公司预计2021/2022/2023年营业收入分别为26.96/32.49/44亿元。
   • 游戏业务收入预计为25.72/29.57/35.49亿元，净利润预计为-1.15/0.43/4.83亿元。
   • 线下娱乐业务收入预计为0.47/1.71/6.82亿元，SaaS业务预计为0.76/1.22/1.71亿元。
   • 采用分部估值法，对应2023年估值中枢为151.5亿元人民币，目标价为13.76元。

关键信息

财务指标

业务发展

• 线上游戏：通过“源代码”代理模式提升本地化与研发能力，自研游戏逐步上线，如《小动物之星》和《女巫日记》。
• 线下娱乐：打造“一起玩”娱乐街区，结合主机游戏、VR/AR、观影等，形成线上线下一体化的娱乐生态。
• 电竞生态：通过举办电竞赛事，推动用户增长，提升游戏粘性和收入潜力。

风险提示

• 即将上线的游戏表现不及预期。
• 游戏出海业务发展不及预期。
• 线下店发展不及预期。
• 自研游戏表现不及预期。
• 应收账款较高风险。

业务增长潜力

• 线上线下联动，形成“飞轮”效应，提升用户活跃度和商业变现能力。
• 丰富的游戏储备和多品类布局，有望实现用户及营收双增长。
• 与腾讯IP合作，拓展“潮玩”赛道，提升线下业务收入。

总结

创梦天地通过“源代码”代理模式和自研游戏的双重策略，正在构建“轻电竞”生态。公司通过线下娱乐街区“一起玩”和与QQFamily的合作，拓展线下业务，提升品牌影响力。未来公司有望实现线上线下一体化，提升用户粘性和商业变现能力，推动业绩增长。尽管面临一定的风险，但公司具备较强的业务发展潜力和增长空间。