20210127-新华汇富金融-创梦天地-01119.HK-在线游戏业务等待突破_线下业务推动增长_4页_811kb

报告摘要

创梦天地是一家中国领先的游戏发行商和开发商，拥有丰富的移动游戏产品线，涵盖角色扮演、益智三消、休闲竞技等类型。公司还与腾讯及索尼合作运营线下体验店，主要股东包括Brilliant Seed和腾讯股份。2021年，公司预计在游戏和广告业务上实现增长，同时线下业务也在逐步复苏。

游戏业务：
创梦天地的游戏业务在2020年预计将放缓至约10%的增长，但公司看好2021年的增长，因为将推出4-5款新游戏。
- “小動物之星”将于1月27日开始下一轮公共测试，预计在春节期间表现良好。
- 自主研发的游戏“荣耀”预计在2021年第三季度测试，并在第四季度上线，可能是下一个增长点。
- 游戏业务预计将在长期保持稳定增长。
广告业务：
广告业务在2020年毛利高达~98%，并预计在2021年继续保持~30-40%的收入增长。
- 原因包括：庞大的MAU（1.42亿）可能转化为广告用户；在线需求因疫情上升；APU增加；与腾讯的进一步合作。
线下业务：
线下门店在2020年第一季度受到疫情影响，但从第二季度开始复苏。
- 管理层指出成熟门店月收入可达30-40万。
- 随着数字化运营和门店数量的增加，预计2021财年营业利润率约为30%。

合理估值：
- 合理价值为5.80港元。
- 当前股价为4.21港元，较合理价值有约37.8%的上行空间。
- 预计2021财年市盈率为11倍，当前市盈率为8.8倍，远低于中小型同行的19倍。
财务预测（单位：百万人民币）：

项目	2018	2019	2020E	2021E	2022E
收入	2,365	2,793	3,265	3,662	4,258
毛利	1,039	1,226	1,412	1,667	1,995
经营利润	329	428	461	610	782
净利润	246	352	345	488	648
每股盈利（基本）	0.23	0.29	0.28	0.39	0.51
每股盈利（摊薄）	0.23	0.28	0.27	0.38	0.49

项目	2018	2019	2020E	2021E	2022E
收入同比增长	34%	18%	17%	12%	16%
毛利率	44%	44%	43%	46%	47%
净利率	10%	13%	11%	13%	15%
经营利润率	14%	15%	14%	17%	18%
资产负债率	0%	21%	16%	12%	6%
流动比率	1.42	1.67	2.29	2.43	2.63
资产周转率	0.42	0.46	0.46	0.48	0.51

MAU/MPU/ARPPU：
预计在19-22e财年的复合年增长率为6% / 8% / 6%，到2022财年将达到156m / 7.2m / 42.6。

代码	公司	市值 (HKDm)	市盈率（2019）	市盈率（2020E）	市盈率（2021E）	净资产收益率（2019）	净资产收益率（2020E）	净资产收益率（2021E）	企业价值倍数（2019）	企业价值倍数（2020E）	企业价值倍数（2021E）
700 HK	腾讯	5,054,892	34	36	30	25	24	22	24	26	21
9999 HK	网易	477,843	21	23	20	40	18	19	15	19	16
2400 HK	心动	18,210	16	32	24	23	21	21	4	4	4
799 HK	IGG	10,638	6	7	8	50	48	28	4	4	4
302 HK	中手游	8,645	21	10	8	9	20	21	17	8	6
1119 HK	创梦工厂	6,336	9	12	10	9	8	10	8	7	6
3798 HK	家乡互动	6,644	12	17	14	50	47	41	10	13	11
2100 HK	百奥家庭互动	2,983	12	7	6	10	20	23	3	3	2

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