20220820-国信证券-苏垦农发-601952.SH-2022半年报点评_小麦高产优势延续_有望受益粮价高景气_7页_619kb

苏垦农发 (601952.SH) 2022半年报点评总结

核心内容

苏垦农发在2022年上半年实现了显著的业绩增长，主要受益于规模扩张和粮价上涨。公司营业收入达到61.50亿元，同比增长25.76%，归属于母公司净利润为3.48亿元，同比增长5.92%。尽管毛利率和净利率有所下降，但公司通过扩大经营规模、提高农产品销量及价格，实现了业绩的稳健增长。

主要观点

• 业绩增长显著：公司上半年业绩增长主要来源于经营规模的扩大以及小麦等主要农产品销量增加和价格上升。
• 高产优势延续：公司夏粮总产为53.75万吨，小大麦总产为53.01万吨，大米产量同比增长6.14%。自有基地小麦平均单产1075.7斤，拓展基地小麦平均单产892.66斤，均处于历史较高水平。
• 受益于粮价高景气：由于2022年国内小麦产量可能因冬季晚播等因素下降，公司有望成为受益于粮价上涨的标的。
• 一体化经营模式：公司掌握优质耕地资源，拥有土地流转面积约20.74万亩，受托管土地面积3.9万亩。公司实行“龙头企业+基地+市场”的全产业链农业产业化经营模式，涵盖农作物种植、良种育繁、农产品加工销售及农业社会化服务等。
• “五统一管理”：公司在种植过程中实行种子和农资供应、农业生产、农机作业、作物和品种布局、农产品销售的“五统一管理”，增强了规模效益和协同效应。

关键信息

业绩表现

• 营业收入：2022年上半年为61.50亿元，同比增长25.76%。
• 净利润：2022年上半年为3.48亿元，同比增长5.92%。
• 每股收益：2022年上半年为0.63元。
• 盈利预测：
  • 2022年：归母净利润8.64亿元，EPS 0.63元
  • 2023年：归母净利润9.00亿元，EPS 0.65元
  • 2024年：归母净利润9.43亿元，EPS 0.68元

估值与财务指标

• 市盈率 (PE)：2022年对应PE为21.9倍，2023年为21.0倍，2024年为20.0倍。
• 市净率 (PB)：2022年对应PB为2.96倍，2023年为2.68倍，2024年为2.51倍。
• EV/EBITDA：2022年为24.8倍，2023年为23.8倍，2024年为23.1倍。
• 毛利率：2022年上半年为11.87%，同比下降3.62个百分点。
• 净利率：2022年上半年为6.12%，同比下降1.71个百分点。
• 费用率优化：三项费用率合计为6.99%，同比下降2.05个百分点。

现金流与资产周转

• 经营性现金流：2022年上半年经营性现金流净额为-7.86亿元，占营业收入比例为-12.78%，主要受季节性采购付款影响。
• 资产周转效率：应收周转天数达15.68天，存货周转天数达49.28天，均有所上升。

风险提示

• 恶劣天气风险：可能对农业生产造成不确定性影响。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司掌握上游种植源头，粮食成本固定，种植规模有望通过土地流转等形式继续提升，预计在粮价高景气背景下实现稳健增长。
• 成长性：公司未来三年归母净利润预计分别为8.64亿元、9.00亿元、9.43亿元，EPS分别为0.63元、0.65元、0.68元，显示良好的成长潜力。

可比公司估值表

总结

苏垦农发凭借其规模扩张和粮价上涨的双重利好，实现了2022年上半年的业绩增长。公司通过一体化经营模式和“五统一管理”策略，提升了运营效率和协同效应。尽管毛利率和净利率有所下降，但公司整体仍保持稳健增长态势。未来三年，公司预计将继续受益于粮价高景气，并通过土地流转等方式扩大种植规模，维持“买入”评级。