20170514-兴业证券-苏垦农发-601952.SH-粮食种植的全产业链一体化龙头_24页_2mb

苏垦农发（601952）研究报告总结

核心内容概述

苏垦农发是一家以粮食种植为核心业务，覆盖稻麦种植、种子繁育、原粮加工及销售的全产业链一体化农业企业。公司拥有119万亩耕地资源，通过规模化经营和现代化生产，实现粮食种植、加工和销售的高效整合。其业务模式涵盖统一经营与发包经营，其中统一经营为主，实施“五统一”管理方式，提升生产效率和产品质量。

主要观点

公司优势

• 全产业链布局：涵盖种植、种子、加工及销售，提升盈利能力并保障粮食安全。
• 优质耕地资源：公司拥有优质耕地，分布于江苏省，土壤质量良好，气候适宜。
• 先进农业科技：掌握多项农业技术，如精确定量栽培、机械化种植等，提高单位产出效益。
• 品牌优势显著：主要产品在江苏及华东地区具有较高知名度，公司被认定为“农业产业化国家重点龙头企业”。

募投项目

• 农田改造：提升种植基地的生产条件，预计年均新增收入3.3亿元，利润1.1亿元。
• 种业扩建：增强种子生产能力，预计年均销售收入2.68亿元，利润总额1,551.88万元。
• 农业科研与信息化：整合科研资源，提升信息化管理水平，增强公司整体竞争力。

盈利预测

• 净利润：预计2017至2019年分别为5.88亿、6.70亿和7.40亿。
• 每股收益（EPS）：预计2017至2019年分别为0.55元、0.63元和0.70元。
• 估值：公司发行价为9.32元，给予20-25倍PE估值，合理股价范围在11元至14元之间。

关键信息

财务指标

• 营业收入：2016年为40.84亿元，预计2017至2019年分别为44.82亿、47.96亿和52.72亿。
• 净利润：2016年为5.05亿元，预计2017至2019年分别为5.88亿、6.70亿和7.40亿。
• 毛利率：2016年为19.98%，预计2017至2019年保持在19.6%至19.9%之间。
• 净利率：2016年为12.46%，预计2017至2019年逐步提升至14.0%。
• 净资产收益率（ROE）：2016年为19.77%，预计2017至2019年为10.8%至11.0%。

业务构成

• 种植业务：2016年收入为29.17亿元，占公司总收入的约71.3%。
• 种子业务：2016年销售收入为11.17亿元，毛利率达27.80%。
• 大米加工业务：2016年销售收入为18亿元，毛利率为9.66%。
• 发包业务：2016年收入为1.83亿元，毛利率约为2.78%。
• 农资业务：2016年收入为1.795亿元，毛利率为5.67%。

股权结构

• 控股股东：农垦集团持有公司93.14%的股份，实际控制人为江苏省人民政府。
• 其他股东：航天投资、诚鼎创投、千壹投资、诚鼎投资等分别持有剩余股份。

风险提示

• 自然灾害：水稻、小麦、大麦种植受气候条件影响较大，可能造成减产。
• 大宗商品价格波动：价格波动可能影响公司盈利能力。

行业分析

大米加工业务

• 行业趋势：行业面临“洗牌”，未来将向深加工方向发展。
• 市场竞争：企业“小、多、散”状况严重，缺乏全国性龙头企业。
• 政策支持：国家鼓励农业产业化、规模化及标准化生产，推动行业发展。

种子行业

• 市场需求：主要粮食作物种子需求呈上升趋势，商品化率有待提高。
• 竞争格局：国内种企众多，行业集中度较低，国际种业巨头进入市场。
• 政策扶持：国家支持种业发展，鼓励科研投入和种质资源保护。

粮食供需矛盾

• 长期存在：我国粮食供需矛盾长期存在，人均耕地面积较低。
• 规模化种植：未来规模化种植是解决供需矛盾的关键，国家政策支持土地流转。
• 科技发展：农业科技进步助力机械化生产，提升粮食种植效率。

结论

苏垦农发作为一家拥有优质耕地资源和先进农业科技的农业企业，具备较强的盈利能力和发展潜力。其全产业链一体化经营模式有助于提升效率和市场竞争力，募投项目将进一步增强其业务能力。然而，公司仍需面对自然灾害和大宗商品价格波动等风险。在政策支持和市场需求增长的背景下，苏垦农发有望在未来实现稳定增长。