20220504-国信证券-苏垦农发-601952.SH-2022年一季报点评_种植行业领导者_小麦粮价周期优选标的_6页_1mb

报告摘要

苏垦农发 (601952. SH) 2022年一季报点评总结

核心内容

苏垦农发（601952.SH）在2022年第一季度业绩表现亮眼，营收和净利润均实现同比增长。公司主要业务涵盖稻麦种植、种子生产、大米及食用植物油加工与销售、农资贸易。2022Q1公司营收达24.09亿元，同比增长31.42%；归母净利润达1.34亿元，同比增长15.04%；扣非净利润达1.07亿元，同比增长10.49%。业绩增长主要得益于粮价上涨带来的核心产品销量增长，其中自产大小麦、外采大小麦、水稻和麦种的销售量分别同比增长5.48%、37.22%、125.91%和12.04%。

主要观点

行业地位与业绩表现
苏垦农发作为种植行业的领先企业，尤其在小麦种植领域具有显著优势。2021年公司实现营收106.4亿元，其中种植业收入占比22.4%。公司本部小麦平均亩产1147斤，创历史新高。2022年国内小麦基本面较强，预计产量可能因冬季晚播等因素有所下降，公司有望成为粮价上涨的主要受益者。
种植规模与成本控制
公司通过与农垦集团签订《土地承包协议》自主经营约95.5万亩优质种植基地，同时推进土地流转（含托管）面积达28.9万亩，种植规模有望持续扩大。2022年最新一期土地承包费单价为361.64元/亩，较上一合同期限下降9.2%，有助于控制土地经营成本。
盈利能力与费用控制
2022Q1公司销售毛利率和净利率分别降至14.00%和6.02%，同比分别下降29.3%和13.4%，主要由于收入准则变更，运输装卸费调整至营业成本。但公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降3.05pct、0.59pct和1.29pct，显示公司管理水平持续优化。
财务预测与估值
预计公司2022-2024年净利润分别为8.64亿元、9.93亿元和9.83亿元，对应EPS分别为0.63元、0.72元和0.71元，PE分别为22.0倍、19.2倍和19.4倍。公司资产规模稳步增长，资产负债率在2021年升至59%，但经营性现金流在2021年有所收紧。

关键信息

财务指标预测

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	8,620	10,640	13,076	15,070	16,946
净利润(百万元)	670	737	864	993	983
每股收益(元)	0.49	0.53	0.63	0.72	0.71
P/E	28.4	25.8	22.0	19.2	19.4
P/B	3.0	3.3	3.0	2.7	2.5
EV/EBITDA	31.3	27.7	24.9	22.0	22.5

投资建议

评级：买入（首次覆盖）
理由：公司掌握上游种植源头，粮食成本固定，具备粮价上涨的直接受益能力。种植规模有望通过土地流转等形式继续扩大，维持稳健增长。
估值：公司未来三年的盈利预测显示其具有良好的成长性，且PE和PB指标均处于合理区间。

风险提示

恶劣天气可能对农业生产带来不确定性风险，影响作物产量和粮价。

财务预测与估值附表

资产负债表（单位：百万元）

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
现金及现金等价物	953	889	1698	2205	2417
流动资产合计	6706	7605	9624	10963	11971
资产总计	8670	14099	16171	17545	18566
负债合计	1990	7883	9313	9896	10396
股东权益	6301	5783	6388	7132	7624

利润表（单位：百万元）

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入	8620	10640	13076	15070	16946
营业成本	7324	9053	11133	12780	14516
营业利润	756	846	979	1130	1111
归属于母公司净利润	670	737	864	993	983

关键财务与估值指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
每股收益	0.49	0.53	0.63	0.72	0.71
毛利率	15%	15%	15%	15%	14%
EBIT Margin	5%	7%	7%	7%	7%
ROE	11%	13%	14%	14%	13%
净利润增长率	13%	10%	17%	15%	-1%
资产负债率	27%	59%	60%	59%	59%