20180830-东兴证券-光线传媒-300251.SZ-2018半年报点评_电影业务暂时低迷_长期逻辑仍在_5页_846kb

报告摘要

光线传媒2018半年报总结

核心内容

光线传媒于2018年上半年发布了财报，显示公司业绩表现呈现短期低迷、长期向好的特征。尽管营业收入同比大幅下降，但净利润却实现了显著增长，主要得益于对新丽传媒股权的出售。同时，公司正在积极调整业务结构，逐步剥离非核心业务，以聚焦于影视内容制作和发行等核心领域。

主要观点

业绩表现：
- 2018年上半年公司实现营业收入72,093.44万元，同比下降29.96%。
- 归属于上市公司股东的净利润为210,713.68万元，同比增长426.05%。
- 扣除非经常性损益的净利润为22,598.11万元，同比下降38%。
收入结构变化：
- 电影业务：上半年电影收入为4.72亿元，同比下降34.76%，主要因影片上映节奏和个别影片表现不佳。公司全年共计划推出约30部影片，预计下半年电影收入将大幅回升。
- 电视剧业务：电视剧收入同比增长477.32%，达到2.36亿元，成为上半年重要的业绩支撑点。
- 投资收益：公司向腾讯转让新丽传媒27.64%股权，带来22.66亿元投资收益，是净利润增长的主要来源。
线上票务业务：
- 公司持有猫眼19.35%股权，2018年上半年猫眼亏损2.06亿元，但线上票务已占据总出票量的80%以上。
- 猫眼与淘票票之间的线上流量竞争依然激烈，可能对公司的票务收入带来一定压力。
财务状况：
- 营业利润率保持稳定，但销售费用和管理费用大幅下降，主要由于剥离直播业务。
- 资产负债率下降至23.38%，显示公司财务结构有所改善。
- 净利润率大幅增长，主要依赖投资收益而非主营业务。
盈利预测调整：
- 公司下调了2018年至2020年的营业收入预测至19.6亿元、31.33亿元和36.72亿元。
- 每股收益预测为0.9元、0.33元和0.4元，对应PE分别为9X、25X和20X。
- 评级下调为“推荐”。

关键信息

财务指标概览

指标	2018Q2	2018Q1	2017Q4	2017Q3	2017Q2	2017Q1	2016Q4
营业收入（百万元）	320.19	400.75	294.19	519.99	419.79	609.49	544.30
毛利率（%）	56.79	37.76	68.47	21.86	50.04	38.68	42.24
营业利润率（%）	33.77	585.15	15.63	43.06	50.12	31.46	30.91
净利润（百万元）	113.93	1992.63	181.40	231.86	218.76	189.19	159.35
净利润增长率（%）	-47.92	953.22	13.83	-10.82	98.44	-10.06	-28.97

盈利预测表

项目	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	1731	1843	1960	3133	3672
归属于母公司净利润（百万元）	741	815	2649	975	1179
每股收益（元）	0.25	0.28	0.90	0.33	0.40
P/E	33.56	29.96	9.29	25.24	20.87
P/B	3.50	2.92	2.45	2.28	2.10
EV/EBITDA	29.32	34.48	8.51	21.34	16.56

风险提示

政策风险：影视剧监管政策趋严可能对内容制作和发行造成影响。
市场竞争：线上票务平台竞争加剧，可能压缩公司票务收入空间。
票房表现：若电影票房不及预期，可能影响整体业绩。
业务转型：公司正在剥离直播和游戏业务，短期内可能对盈利能力产生压力。

结论

尽管光线传媒2018年上半年业绩受到电影业务低迷影响，但公司通过股权转让获得了显著的非经常性投资收益。电视剧业务成为新的增长点，且公司未来仍有大量影片待上映，预计下半年电影收入将回升。分析师认为，公司短期扣非净利润承压，但长期发展逻辑不变，尤其是猫眼在发行渠道的强势表现和公司在动画领域的布局值得期待，因此下调评级至“推荐”。

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