20180904-财富证券-光线传媒-300251.SZ-电影平淡_电视剧开始发力_期待后续项目表现_3页_354kb

光线传媒（300251）详细总结

核心内容

光线传媒是一家主要从事电影制作、发行及电视剧业务的传媒企业。根据2018年半年报，公司业绩表现存在波动，但整体业务结构持续优化，尤其是电视剧业务开始发力，投资业务亦带来协同效应。

主要观点

• 整体业绩表现：2018年上半年公司营收7.21亿元，同比下降29.96%，但归母净利润同比大幅增长426.05%，主要受益于Q1出售新丽传媒股权带来的投资收益。
• 扣非净利润下滑：扣非后归母净利润同比下降38%，主要由于视频直播业务不再并表，导致收入减少约2.3亿元，以及电影业务收入同比下滑35%。
• 电影业务：虽然上半年表现平淡，但公司拥有较强的电影制作与发行实力。下半年项目储备丰富，包括《一出好戏》等多部高投资比例影片，有望带动业绩回升。
• 电视剧业务：上半年实现收入2.36亿元，同比增长477.32%，主要由于去年同期基数较低和《新笑傲江湖》、《爱国者》等剧目确认收入。公司储备约30个优质电视剧及网剧项目，预计未来2-3年逐步释放业绩。
• 投资布局：公司围绕内容和技术领域进行投资，目前共投资约70家公司。其中，参股公司猫眼与微影合并后市占率稳定在50%-60%之间，业务协同效应显著。

关键信息

交易数据

• 当前价格：8.09元
• 52周价格区间：8.05-13.97元
• 总市值：23732.89百万元
• 流通市值：22264.17百万元
• 总股本：293360.84万股
• 流通股：275206.09万股

投资要点

• 业绩波动：上半年扣非净利润下滑，主要受视频直播业务并表变化及电影收入下降影响。
• 毛利率提升：毛利率同比提升2.9个百分点至46.21%，销售费用率和管理费用率也有所下降。
• 电影项目：上半年参与投资、发行影片共9部，下半年预计有11部影片待上映，包括《悲伤逆流成河》、《风中有朵雨做的云》等。
• 电视剧增长：电视剧业务增长显著，毛利率提升10.93个百分点至41.67%。
• 投资协同：通过投资获得丰厚回报，尤其是Q1出售新丽传媒股权带来的23亿元现金流。猫眼与微影合并后形成线上票务平台优势。

投资评级

• 评级：谨慎推荐
• 合理估值区间：8.50-9.52元
• 盈利预测：预计2018/2019/2020年归母净利润分别为24.33/9.89/11.37亿元，对应EPS分别为0.83/0.34/0.39元。
• PE估值：基于2019年底25-28倍PE，对应合理估值区间8.50-9.52元。

风险提示

• 行业监管趋严
• 电影业务发展不及预期

公司看点

1. 电影制作与发行实力强：公司作为电影行业龙头，有望受益于国产片崛起、观众审美提升及人均观影人次增加等趋势。
2. 动画电影市场潜力大：国内动画电影市场占比不足5%，而国外超过15%，公司提前布局动漫领域，具备先发优势。
3. 泛娱乐生态布局：公司通过对外投资强化内容与技术领域的布局，形成泛娱乐生态，提升核心竞争力。

投资评级系统说明

• 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上
• 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%
• 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%-5%
• 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上

免责声明

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