20151223-中国银河-航天电子-600879.SH-受益于航天改革和发展_无人机将成为新增亮点_27页_2mb

公司深度报告·军工行业总结

核心内容

航天电子（600879.SH）是一家专注于航天国防电子领域的高科技公司，其业务涵盖测控通信、机电组件、集成电路、惯性导航及无人机等。公司作为航天科技集团的改革先锋，通过持续的资本运作和资产注入，不断提升其在航天电子配套领域的地位和盈利能力。公司当前以航天国防电子业务为主，收入占比达90%，且在军用和安防领域已实现广泛应用。

主要观点

• 系统级业务将成为新增长点：公司自2007年起培育无人机和智能炸弹系统级业务，目前发展良好，预计未来将保持快速增长。无人机业务主要应用于军用和安防领域，具有高毛利率和广阔的市场空间。
• 资本运作增强主业：2015年8月，公司公告拟注入大股东旗下惯导、电缆资产，并募集配套资金。资产注入后，公司业务范围将扩展，盈利能力将显著提升，预计2016年注入资产有望并表。
• 科研院所改制预期：公司大股东旗下仍有优质研究所资产未注入，未来随着科研院所改制政策的出台，有望实现整体上市，进一步提升公司价值。
• 行业前景广阔：随着我国航天产业和军事信息化的快速发展，公司业务增长潜力巨大。预计未来2-3年，公司将以20%左右的增速增长，无人机等系统级业务增速可能超过30%。

关键信息

航天国防电子业务

• 公司主要业务包括测控通信（占比约50%）、惯性导航（约8%）、机电组件（约15%）和集成电路（约7%）。
• 测控通信是公司收入最大来源，主要应用于航天卫星、火箭发射及国防军用领域，未来将保持20%左右的增速。
• 机电组件是公司重要业务之一，主要服务于航天领域，未来增速预计为15%。
• 集成电路业务占比最小，但随着技术进步和政策支持，预计未来保持15-20%增速。
• 惯性导航业务增长潜力较大，未来有望实现20%左右的增长。

无人机业务

• 无人机业务是公司重点培育的系统级业务之一，已应用于军方和安防领域。
• 无人机系统具备高可靠性、高载荷比、全机传感器国产化等特点，已进入良性发展阶段。
• 无人机市场空间广阔，预计未来几年将保持快速增长。

智能炸弹业务

• 智能炸弹是公司另一项系统级业务，已实现外销，未来随着北斗全球组网完成，国内市场有望爆发性增长。
• 智能炸弹具有高性价比，适合发展中国家军队使用。

资产注入与资本运作

• 公司2015年8月注入大股东旗下惯导、电缆等资产，增强主业竞争力。
• 资产注入后，公司业务结构进一步优化，盈利能力提升，预计增厚收入约46.11亿元，净利润增加约1.98亿元。
• 配套融资项目将用于智能防务装备系统、新一代测控通信、高端惯性导航产品及特种电缆科研生产能力提升。

未来前景

• 公司是航天科技集团改革的先锋，未来有望实现整体上市，进一步提升市场影响力。
• “十三五”期间，九院将实现军民产业比例达到5:5，形成专业领先、产业规模化、运作市场化的格局。
• 公司预计未来两年将保持20%左右的增长，有外延收购的潜力，增速有望提升。

财务预测

估值与投资建议

• 公司2016年市盈率约46倍，与军工电子、信息化及无人机领域重点公司相比处于偏低水平。
• 公司作为航天科技集团改革先锋，未来将受益于航天发展、军事信息化及科研院所改制政策。
• 给予“推荐”评级，预计未来6-12个月公司股价将超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。

风险因素

• 科研院所改制配套政策进展低于预期可能影响资产注入节奏。
• 军费增长不及预期可能影响公司业务增长。

市场数据

• A股收盘价：18.53元
• 一年内最高价：26.55元
• 一年内最低价：13.80元
• 上证指数：3651.77
• 市净率：3.59
• 总股本（万股）：103953.70
• 实际流通A股（万股）：103953.70
• 流通A股市值（亿元）：192.63

结论

航天电子在航天国防电子领域具有重要地位，受益于国家政策支持和行业增长，未来发展前景广阔。通过持续的资本运作和资产注入，公司将进一步增强其在惯导、电缆等领域的竞争力，推动其在无人机、智能炸弹等系统级业务的快速发展。公司估值偏低，具备较大的成长空间，给予“推荐”评级。