20201015-天风证券-陕西煤业-601225.SH-高股息动力煤龙头_看好估值持续修复_23页_621kb

陕西煤业（601225）总结

核心内容

陕西煤业是国有控股的煤炭开采企业，具备丰富的资源禀赋和强大的盈利能力。公司作为动力煤龙头，拥有较低的吨煤成本和较高的毛利率，经营表现优于行业平均水平。同时，公司实施稳定高分红策略，预计未来三年分红比例将维持在40%以上，且金额不少于40亿元，有助于提升公司估值。

主要观点

• 供需平衡与政策调控：煤炭供需长期处于平衡状态，进口煤政策的调节空间较大，有助于维持煤价稳定。
• 公司竞争优势：资源优质、成本低、毛利率高，公司经营表现优于同行，ROE和自由现金流均领先行业。
• 成长性：集团资源保障和新增产能释放（如小保当二号矿）将推动公司持续增长。
• 浩吉铁路影响：铁路开通提升了公司煤炭运输效率和销售半径，增强了业绩稳定性。
• 科技化投资：公司持续加大科技投入，如光伏、新能源和智慧矿山建设，为未来带来新的增长点。
• 盈利预测：公司2020-2022年净利润预计为140.83/121.63/126.25亿元，对应PE分别为6.48/7.50/7.22，目标价为12.69元/股。
• 估值修复预期：公司分红稳定、业绩增长可期，未来估值有望向公共事业板块的长江电力靠拢。

关键信息

1. 供需平衡+政策调控，煤价保持稳定

• 需求增长：国家经济增长、煤化工行业发展、新能源稳定性差等因素推动煤炭需求稳步提升。
• 供给增长有限：煤矿重置成本上升、落后产能持续退出，使得煤炭供给增长受限。
• 进口煤调节：国家通过进口煤政策有效控制煤价波动，确保煤价稳定在绿色区间。

2. 公司竞争优势

• 资源优势：公司煤炭资源储量丰富，品质优良，成本优势明显。
• 经营表现：2019年公司ROE为21.52%，高于行业平均水平；自由现金流稳步增长。
• 集团支持：集团控制的煤炭资源全部独家委托公司销售，公司成长性强。
• 铁路运输优化：浩吉铁路提升公司煤炭销售半径，推动贸易业务发展，提升业绩稳定性。
• 科技投资：公司减持隆基股份预计带来约53.48亿元的投资收益，未来还将加大在新能源、数字化和智慧化方面的投资。

3. 分红与估值

• 高分红策略：公司实施稳定高分红策略，分红比例提升至40%以上，且不低于40亿元。
• 估值提升：高分红和业绩稳定性将推动公司估值逐步向公共事业板块的长江电力看齐。

4. 盈利预测

• 2020-2022年净利润：预计分别为140.83/121.63/126.25亿元。
• EPS预测：预计分别为1.41/1.22/1.26元/股。
• 市盈率（PE）：预计分别为6.48/7.50/7.22，目标价为12.69元/股。

5. 风险提示

• 行业发展不及预期：若煤炭行业政策调控收紧，可能影响行业稳定发展。
• 减持收益不及预期：减持隆基股份的实际收益可能低于预期。
• 公司分红不及预期：若公司未来三年分红比例未达预期，可能影响估值提升。

财务数据概览

股东结构

未来展望

• 新增产能：小保当二号矿产能逐步释放，预计为公司带来1300万吨/年的产能。
• 铁路运输优化：浩吉铁路提升运输效率，扩大销售半径，提高长协比例，增强业绩稳定性。
• 科技投资：公司在新能源、数字化、智慧化方面加大投入，提升运营效率和盈利能力。
• 分红策略：公司持续高分红，提升投资性价比，推动估值修复。

结论

陕西煤业作为高股息动力煤龙头，凭借其优质的资源禀赋、稳定的经营表现和政策支持，未来业绩增长和估值修复空间较大。在煤炭供需稳定、进口煤政策有效调控的背景下，公司有望持续受益，实现长期稳定发展。