20250426-国盛证券-陕西煤业-601225.SH-煤电一体稳步推进_股息率6.7__4页_795kb

陕西煤业（601225.SH）总结

核心内容

陕西煤业于2024年发布年度及一季度报告，显示其在煤电一体化战略推进下，整体业绩表现稳健，股息率约为6.7%。尽管面临煤炭价格下行压力，公司通过成本管控和资源优化实现了部分业务的稳定增长。

主要观点

煤炭业务

• 产销增长：2024年实现原煤产量17048万吨，同比增长4.13%；煤炭销量25843万吨，同比增长9.13%。其中，自产煤销量增长4.55%，贸易煤销量增长17.54%。
• 售价下降：2024年煤炭综合售价为561元/吨，同比下降8.50%；自产煤售价532.03元/吨，同比下降9.99%。
• 成本控制：2024年自产煤成本为260元/吨，同比下降1.2%；吨煤综合成本为414元/吨，同比增长2.8%。原选煤单位完全成本下降至290元/吨，降幅2.25%，其中材料费和相关税费分别下降5.56%和12.65%。
• 资源优势：公司拥有179.31亿吨煤炭储量，其中97%以上位于陕北矿区等优质采煤区，90%以上为优质煤，具备较强的市场竞争力。

电力业务

• 并表增厚业绩：公司于2024年完成对陕煤电力集团火电资产的收购，推动煤电一体化发展。
• 发电情况：2024年发电量376.15亿千瓦时，同比增长4.41%；售电量351.26亿千瓦时，同比增长4.37%。2025Q1发电量和售电量均出现下滑，分别同比下降22.6%和22.8%。
• 售电价格与成本：2024年售电价格为399.23元/兆瓦时，同比下降4.84%；发电完全成本为341.41元/兆瓦时，同比下降3.80%。
• 电力资产布局：控股燃煤发电机组总装机容量达19620MW，其中在运8300MW，在建11320MW，管理控股电厂10家。

关键信息

股票信息

• 行业：煤炭开采
• 前次评级：买入
• 收盘价：20.00元（2025年04月25日）
• 总市值：193,900.00百万元
• 总股本：9,695.00百万股
• 自由流通股比例：100.00%
• 30日日均成交量：38.60百万股

投资建议

• 盈利预期：预计2025~2027年归母净利润分别为187亿元、197亿元、209亿元。
• PE估值：对应PE分别为10.4X、9.8X、9.3X。
• 评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 煤价大幅下跌
• 煤炭需求不及预期
• 煤炭产量不及预期

财务表现

营收与利润

• 营业收入：2024年为1841.45亿元，同比增长1.47%；2025年预计为155406百万元，同比下降15.6%。
• 归母净利润：2024年为223.60亿元，同比下降3.21%；2025年预计为187.17亿元，同比下降16.3%。
• 扣非归母净利润：2024年为211.62亿元，同比下降14.25%；2025年预计为187.17亿元，同比下降14.98%。

成本与费用

• 毛利率：2024年为32.7%，同比下降4.6个百分点。
• 净利率：2024年为12.1%，同比下降0.6个百分点。
• ROE：2024年为24.7%，同比下降5.9个百分点。

现金流

• 经营活动现金流：2024年为42350百万元，同比下降0.5%；2025年预计为33202百万元，同比下降21.6%。
• 投资活动现金流：2024年为-5854百万元，同比下降15.2%；2025年预计为-37576百万元，同比下降57.6%。
• 筹资活动现金流：2024年为-35461百万元，同比下降56.5%；2025年预计为-5737百万元，同比上升78.8%。

资产负债表

• 资产总计：2024年为228553百万元，同比增长1.6%；2025年预计为245825百万元，同比增长7.1%。
• 负债合计：2024年为99906百万元，同比增长3.1%；2025年预计为96844百万元，同比下降3.1%。
• 资产负债率：2024年为43.7%，同比下降1.6%；2025年预计为39.4%，同比下降10.6%。

财务比率

• P/E：2024年为8.7倍，2025年预计为10.4倍。
• P/B：2024年为2.1倍，2025年预计为1.9倍。
• EV/EBITDA：2024年为3.9倍，2025年预计为4.1倍。

未来展望

• 资源释放：公司加快优质煤炭资源获取，推进榆神三期、四期矿区规划审批，提升产能。
• 成长可期：公司具备良好的资源禀赋和成本控制能力，未来增长潜力较大。
• 高额分红：2024年公司现金分红130.70亿元，占可供分配利润的65%，股息率约6.7%。