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中船科技 (600072.SH) 总结

核心内容

中船科技是一家专注于船舶制造和新能源业务的上市公司，近期正通过资产整合加速向新能源领域转型。公司发布2022年中期业绩，营业收入同比增长27.76%，但净利润同比减少41.84%，主要受到疫情和收入结构变化的影响。

主要观点

• 业绩表现：2022年中期营业收入为14.15亿元，净利润为4,404万元。尽管营收增长，但净利润下滑，主要原因是收入结构变化及疫情对业务的影响。
• 收入结构变化：毛利率较高的工程设计、勘察、咨询和监理业务营收下降39.65%，而低毛利的工程总承包业务营收增长48.25%，导致整体毛利率下降。
• 疫情影响：上海地区疫情严重，导致公司员工无法正常开展业务，影响了工程设计类业务的开展。
• 新能源业务整合：公司拟通过发行股份购买中国海装100%股份、凌久电气10%少数股权、洛阳双瑞44.64%少数股权、中船风电88.58%股权和新疆海为100%股权，整合集团新能源资产。整合完成后，公司将转型为以风电为主的新能源公司，提升盈利能力和估值。
• 风电行业前景：全球风电行业保持快速增长，过去十年累计装机规模年均增速超过13%。2022年上半年国内新增风电招标量同比增长62.3%，预计行业将持续受益于减碳政策和成本下降。
• 投资建议：首次给予“买入-B”评级，预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.97、1.7和2.35亿元，同比增长20.8%、75.4%和38.5%，对应EPS为0.13、0.23和0.32元，PE为104.8、59.9和43.3倍，盈利和估值均有较大提升空间。
• 风险提示：全球经济滞涨、成本端价格波动、疫情反复是主要风险因素。

关键信息

财务数据与估值预测

资产负债表（百万元）

现金流量表（百万元）

利润表（百万元）

| 会计年度 | 营业收入 | 营业成本 | 营业税金及附加 | 营业费用 | 管理费用 | 研发费用 | 财务费用 | 资产减值损失 | 公允价值变动收益 | 投资净收益 | 营业利润 | 营业外收入 | 营业外支出 | 利润总额 | 所得税 | 税后利润 | 少数股东损益 | 归属母公司净利润 | EBITDA |
|----------|----------|----------|----------------|----------|----------|----------|----------|--------------|------------------|------------|----------|------------|------------|----------|----------|----------|------------|------------------|------------------|----------|
| 2020A | 1875 | 1611 | 19 | 21 | 199 | 61 | 41 | -10 | 0 | 182 | 170 | 3 | 7 | 166 | 26 | 140 | -4 | 143 | 243 |
| 2021A | 2409 | 2071 | 19 | 23 | 202 | 72 | -7 | 8 | 0 | -14 | 95 | 2 | 0 | 96 | 16 | 81 | 1 | 80 | 126 |
| 2022E | 2715 | 2359 | 19 | 22 | 196 | 85 | 1 | 1 | 0 | 37 | 116 | 3 | 4 | 115 | 19 | 97 | -0 | 97 | 142 |
| 2023E | 3302 | 2774 | 24 | 28 | 234 | 104 | 14 | 7 | 0 | 17 | 205 | 3 | 5 | 203 | 33 | 170 | -0 | 170 | 257 |
| 2024E | 4147 | 3420 | 33 | 39 | 292 | 130 | 38 | 4 | 0 | 26 | 281 | 3 | 4 | 280 | 45 | 235 | -0 | 235 | 347 |

主要财务比率

| 会计年度 | 成长能力 | 营业收入(%) | 营业利润(%) | 归属于母公司净利润(%) | 获利能力 | 毛利率(%) | 净利率(%) | ROE(%) | ROIC(%) | 偿债能力 | 资产负债率(%) | 流动比率 | 速动比率 | 营运能力 | 总资产周转率 | 应收账款周转率 | 应付账款周转率 | 估值比率 | P/E | P/B | EV/EBITDA |
|----------|----------|-------------|-------------|------------------------|----------|-----------|-----------|--------|---------|----------|--------------|----------|----------|----------|----------|--------------|----------------|----------------|----------|-----|-----|-----------|
| 2020A | -43.7 | 37.9 | 4.1 | | 14.1 | 7.7 | 3.3 | 3.3 | 2.4 | 2.0 | 53.0 | 1.0 | 1.9 | 0.2 | 1.9 | 3.5 | 1.1 | 2.6 | 70.9 | 2.6 | 2.6 | 42.4 |
| 2021A | 28.5 | -44.2 | -44.2 | | 14.0 | 3.3 | 1.9 | 1.9 | 0.8 | 1.7 | 45.4 | 0.9 | 0.9 | 0.3 | 3.5 | 3.5 | 1.5 | 2.6 | 127.1 | 2.6 | 2.6 | 74.5 |
| 2022E | 12.7 | 21.9 | 21.2 | | 13.1 | 3.6 | 2.2 | 2.2 | 1.3 | 1.6 | 49.6 | 0.8 | 0.7 | 0.3 | 3.5 | 3.5 | 1.5 | 2.5 | 104.8 | 2.5 | 2.5 | 66.5 |
| 2023E | 21.6 | 76.8 | 75.1 | | 16.0 | 5.1 | 3.8 | 3.8 | 3.0 | 1.6 | 49.4 | 0.7 | 0.7 | 0.4 | 3.5 | 3.5 | 1.5 | 2.5 | 59.9 | 2.5 | 2.5 | 37.7 |
| 2024E | 25.6 | 37.3 | 38.2 | | 17.5 | 5.7 | 5.0 | 5.0 | 4.1 | 1.4 | 55.8 | 0.7 | 0.7 | 0.4 | 3.5 | 3.5 | 1.5 | 2.3 | 43.3 | 2.3 | 2.3 | 27.2 |

总结

中船科技正通过资产整合逐步向新能源领域转型，特别是风电业务，这将为其带来新的增长点。尽管2022年中期业绩受到疫情和收入结构变化的影响，但公司原有船舶业务仍保持增长，预计未来三年净利润将显著提升。风电行业的快速增长和成本下降趋势为公司提供了良好的发展前景，公司未来盈利能力和估值均有较大提升空间。投资建议为“买入-B”，但需注意全球经济滞涨、成本波动和疫情反复等风险因素。