中船科技(600072) 详细总结
核心内容
中船科技（600072）作为中船集团旗下的高科技与新产业发展平台，正经历业务模式的顺利转变。尽管2018年前三季度营业收入同比减少17.35%，归母净利润同比减少84.19%，但公司主业毛利率显著提升，综合毛利率达到12.54%，显示出业务转型的积极成效。
公司2016年完成重大资产重组，处置了部分原有资产并分流人员，业务结构发生较大变化。2017年起停止承接船舶配件业务，此前遗留项目大多已于2017年完工，导致收入下降。但随着新业务的拓展，公司盈利能力逐步增强。
主要观点
- 业务转型：公司正从传统造船业务向高科技、新产业方向转型，重点布局舰船海洋工程装备、军用高科技装备产业、新能源装备、节能环保、城镇化建设、工程总包和综合设计等领域。
- 平台价值提升：公司被定位为中船集团高科技与新产业的上市平台，未来有望获得更多资产注入，战略地位提升。
- 盈利能力增强：尽管营收短期承压，但毛利率提升显著，2018年前三季度综合毛利率达到12.54%，显示业务结构优化带来的效益。
- 投资建议：分析师给予“增持”评级，预计2018-2020年公司归母净利润分别为0.75亿、1.14亿、1.38亿元，对应EPS分别为0.10元、0.15元、0.19元。
关键信息
财务数据概览
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入（百万元） |
5,304.15 |
4,263.63 |
4,375.55 |
4,860.67 |
5,543.71 |
| 净利润（百万元） |
-42.93 |
30.42 |
75.35 |
113.72 |
137.76 |
| 每股收益（元） |
-0.06 |
0.04 |
0.10 |
0.15 |
0.19 |
| 净利率 |
-0.8% |
0.4% |
1.7% |
2.3% |
2.5% |
| P/E |
-117.48 |
165.79 |
66.93 |
44.35 |
36.61 |
| P/B |
1.39 |
1.38 |
1.36 |
1.17 |
0.93 |
业务模式变化
- 2018年前三季度营收减少主要受子公司中船九院土地整理业务收入下降影响。
- 中船九院因拆迁滞后导致收入减少，但已收到部分补偿款，营业外收入有所增加。
- 公司毛利率提升显著，其中工程设计、勘察、咨询和监理毛利率增加11.42个百分点，工程总承包增加1.51个百分点，土地整理费用增加18个百分点。
战略布局
- 公司发布《2018-2025》发展战略规划，致力于打造多元化发展平台。
- 依托设计咨询、工程总承包和城镇化建设三大业务，积极布局豪华邮轮、舰船内装等新兴领域。
- 在传统造船工业低迷背景下，公司依靠科技创新和新兴业务增长实现发展。
评级与估值
- 评级：增持（维持）
- 市价：7.04元
- 市值：5181.44百万元
- 流通市值：4231.04百万元
- 2018-2020年净利润预测分别为0.75亿、1.14亿、1.38亿元
风险提示
- 集团资产证券化不及预期
- 科研院所改制进展不达预期
- 公司业务发展速度低于预期
图表摘要
损益表（人民币百万元）
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
5,304 |
4,264 |
4,376 |
4,861 |
5,544 |
| 净利润 |
-40 |
30 |
105 |
158 |
191 |
现金流量表（人民币百万元）
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金净流 |
-702 |
-1,055 |
1,719 |
-158 |
-797 |
| 投资活动现金净流 |
-479 |
-243 |
201 |
-162 |
-4 |
| 筹资活动现金净流 |
2,002 |
240 |
-1,881 |
488 |
1,036 |
| 现金净流量 |
821 |
-1,057 |
39 |
167 |
236 |
资产负债表（人民币百万元）
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 货币资金 |
2,439 |
1,472 |
1,510 |
1,678 |
1,914 |
| 应收款项 |
1,664 |
1,261 |
1,736 |
1,111 |
2,505 |
| 存货 |
1,241 |
1,414 |
1,396 |
1,130 |
2,141 |
| 负债股东权益合计 |
11,178 |
10,945 |
9,372 |
9,943 |
12,708 |
比率分析
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 每股收益（元） |
-0.06 |
0.04 |
0.10 |
0.15 |
0.19 |
| 每股净资产（元） |
4.92 |
4.96 |
5.03 |
5.84 |
7.40 |
| 净资产收益率 |
-1.18% |
0.83% |
2.03% |
2.65% |
2.53% |
| 总资产收益率 |
-0.36% |
0.39% |
1.12% |
1.59% |
1.51% |
| 投入资本收益率 |
9.05% |
5.95% |
6.57% |
7.79% |
9.73% |
| 资产负债率 |
63.92% |
62.88% |
55.80% |
51.91% |
52.91% |
投资评级说明
- 增持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间。
- 行业评级：中船科技所在行业评级为增持，预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上。
- 基准指数：A股以沪深300指数为基准。
重要声明
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