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钢构工程 (600072.SH) 详细总结

核心内容

钢构工程（600072.SH）是一家隶属于中国船舶工业集团的上市公司，主营业务涵盖船舶配件、钢结构和机械制造。其中，船舶配件业务占公司营收的90%，成为其主要利润来源。然而，由于全球航运市场运力过剩，新船价格低迷，公司盈利能力持续下滑。2016年，公司预计EPS为-0.04元，而通过重大资产重组，备考EPS预计为0.14元，显示出公司未来盈利能力有望显著改善。

主要观点

• 行业景气度低迷：全球航运市场运力过剩，导致新船价格持续低迷，船舶配件业务毛利率下降至8.71%，拖累公司整体盈利。
• 资产注入开启业绩拐点：公司于2015年启动重大资产重组，拟购买中船九院100%股权和常熟梅李20%股权，同时募集配套资金不超过16.4亿元。此次注入将提升公司盈利能力，并推动其向高科技业务平台转型。
• 平台定位清晰：钢构工程将成为中船集团高科技业务的上市平台，未来有望进一步整合集团内其他优质科研资产，如系统院、上船院等。
• 盈利预测积极：重组后，公司备考EPS分别为0.14元、0.20元、0.27元，显著高于重组前的预测，给予“买入”评级。
• 高科技资产整合空间大：中船集团拥有大量未证券化的高科技资产，钢构工程有望从中受益，成为集团高科技业务的核心平台。

关键信息

业务构成与核心产品

• 主营业务：船舶配件（占营收90%）、钢结构（如桥梁、机场航站楼等）、成套机械（如龙门吊、集装箱桥吊等）。
• 船舶配件：主要产品包括船用液化气罐、舱口盖、上层建筑、机舱单元等，掌握世界最先进的船用液化气罐生产技术。
• 非船业务拓展：公司逐步向设计、工程总包等领域发展，如参与“一带一路”项目，完成多个国际工程总承包项目。

资产注入详情

• 中船九院：中船集团下属首家改制科研设计院所，具备多项甲级资质，承担全国主要造船厂设计、工程承包工作。
• 常熟梅李：与政府合作成立的项目公司，负责梅李镇4.6平方公里新型城镇化开发，预计为公司带来稳定利润。
• 重组后影响：公司2015年备考净利润预计达9,475万元，EPS为0.13元，较注入前增长168%。

资本运作与未来展望

• 集团持股比例提升：重组后中船集团持股比例提升至40.4%，为未来资本运作留下空间。
• 高科技业务平台定位：公司未来将逐步成为中船集团高科技业务的上市平台，推动产业升级。
• 后续资产注入：除中船九院外，集团还有系统院、上船院、广船院等优质科研资产，具备进一步整合潜力。

财务表现

• 2015年盈利预测：EPS为0.05元，净利润为2200万元，但受船舶行业低迷影响，2016年预计为-0.04元。
• 备考盈利预测：考虑资产注入后，2016-2018年EPS分别为0.14元、0.20元、0.27元，净利润由负转正，增长显著。
• 财务指标：2015年市盈率（P/E）为304.6，市净率（P/B）为5.9，EV/EBITDA为91.4。

风险提示

• 重大资产重组不确定性：资产注入和证券化进程存在较大不确定性。
• 船舶行业持续低迷：行业整体运力过剩，新船成交量未见好转，影响公司业务。
• 高科技产业发展低于预期：集团高科技资产整合进度可能不及预期，影响公司盈利增长。

资产与财务数据概览

基本数据

• 总股本/流通股本：478百万股 / 478百万股
• 流通A股市值：6,363百万元
• 每股净资产：2.41元
• 资产负债率：44.38%
• 一年内最高/最低：38.01元 / 11.50元

资产注入与资本运作

• 交易金额：16.42亿元
• 募集资金用途：设计研发中心、XXXX舱室内装项目、城乡一体化项目、补充流动资金等。
• 发行价格：12元/股，发行股份约1.37亿股。

财务预测

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

结论

钢构工程正通过资产注入和业务转型，逐步摆脱传统制造业务的低迷状态，向高科技业务平台发展。未来，随着中船集团高科技资产的进一步整合，公司有望实现盈利增长和价值提升，但其发展仍面临行业低迷、资产重组不确定性和高科技业务发展不及预期等风险。