深度报告-20221206-山西证券-中船科技-600072.SH-优质资产拟注入_海风龙头现雏形_44页_2mb

中船科技（600072.SH）深度分析总结

核心内容概述

中船科技正通过并购重组转型为以风电业务为主的新能源公司，整合中国船舶集团旗下的风电资产，包括中国海装、中船风电、新疆海为、洛阳双瑞和凌久电气。此次并购将通过发行股份与支付现金的方式进行，总对价为91.98亿元，其中4.55亿元为现金支付，其余通过发行7.68亿股（每股11.39元）完成。并购完成后，公司有望实现对所有标的公司的全资控股，从而大幅提升其在风电行业的市场地位和盈利能力。

主要观点与关键信息

1. 并购重组与业务转型

• 并购背景：响应国家“双碳”政策，通过资本市场并购重组，提升公司整体价值和核心竞争力。
• 并购标的：中国海装、中船风电、新疆海为、洛阳双瑞和凌久电气，涉及风电整机、电场运营及新能源工程建设。
• 财务影响：并购后公司资产总额、营业收入和归母净利润将大幅增长，预计2022-2024年归母净利润分别为0.90亿元、1.53亿元和2.11亿元，同比增长13.0%、69.0%和37.8%。
• 募集资金用途：不超过30亿元，用于海风总装基地、叶片产线改造和风电场开发，以提升产能和营收。

2. 海风行业进入高景气周期

• 政策驱动：全球碳中和目标推动风电行业发展，特别是海上风电。中国及欧美国家加码海风规划，全球海风装机量预计快速增长。
• 成本下降：陆上风电已实现平价，海上风电正步入平价阶段，2022年海风招标持续放量，全年预计超20GW，同比增长超5倍。
• 市场表现：中国海装在2022年海风招标中达到16%的市场占有率，排名第3，预计未来市场份额将进一步提升。

3. 技术优势与市场竞争力

• 大型化风机研发：公司拥有两项国家级研发平台，预计年底下线16MW以上机型，技术领先。
• 深远海与漂浮式技术：公司“扶摇号”示范平台在深远海领域技术领先，漂浮式风电项目具有长期增长潜力。
• 产业链协同：通过整合产业链上下游资源，形成从叶片、控制系统到整机制造的一体化布局，提升成本控制能力。

4. 自营电场与盈利能力

• 自营电场：公司目前自营风电与光伏电场约693MW，拟再开发400MW，合计1093MW。
• 盈利表现：自营电场平均利用时间高于全国平均水平，运营端毛利率稳定在60%左右，盈利能力强。
• 滚动开发模式：通过快速推进新项目开发，实现电力销售和电场滚动开发，提升利润增长空间。

5. 盈利预测与估值分析

• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为0.90亿元、1.53亿元和2.11亿元，对应EPS分别为0.12元、0.21元和0.29元。
• 估值分析：采用PB估值法，2023年估值预计在180-200亿元之间，目标市值260-280亿元，维持“买入-B”评级。

风险提示

• 并购与融资风险：并购与募集资金可能失败或进度不及预期。
• 风电装机风险：风电新增装机可能不及预期。
• 关联交易风险：可能存在关联交易影响独立性。
• 原材料波动风险：风机原材料价格波动可能影响成本。
• 疫情风险：疫情可能对项目推进和运营造成影响。

图表与数据支持

• 公司发展历程：展示公司从江南重工到中船科技的演变过程。
• 股权结构图：显示公司与中船系的股权关系。
• 财务指标变动：并购前后公司财务指标显著提升。
• 全球风电装机预测：显示全球风电装机增长趋势，特别是海风。
• 中国风电成本变化：显示风电成本持续下降趋势。
• 海风市场占有率：显示主要整机商在海风市场的份额。
• 风机招标价格与钢材价格：反映风机价格企稳与原材料成本下降。

结论

中船科技通过并购重组，正在向新能源领域转型，尤其是海上风电。公司具备技术优势和产业链协同能力，有望在海风市场中占据重要地位。随着全球海风装机需求的快速增长和成本的逐步下降，公司未来盈利能力有望显著提升，估值也具有增长潜力。尽管存在一定的风险，但整体来看，公司具备良好的发展前景。