20210514-开源证券-开源晨会_4页_444kb

开源晨会 0514 总结

核心内容

本次开源晨会聚焦于2021年4月的宏观经济数据与信用环境变化，重点分析了社融、信贷、非标融资等关键指标的走势，并对相关行业表现进行了总结。分析师指出，信用环境已进入加速收缩通道，带来的经济影响结构分化明显。

主要观点

1. 信用收缩加速

• 社融存量增速回落：4月社融存量增速为11.7%，较上月回落0.6个百分点，社融同比少增1.25万亿元。
• 信贷回落：4月新增贷款1.47万亿元，同比少增2300亿元，主要受居民短贷和企业短贷回落影响。
• 非标融资收缩：信托贷款和未贴现承兑汇票大幅收缩，带动非标融资同比收缩超3700亿元。
• 企业中长贷增长：企业中长期贷款继续保持高位，但主要流向新基建、外贸相关制造业，不完全反映内生动能。

2. 信用收缩的驱动因素

• 杠杆行为减弱：企业中长贷增长与表外融资转表内、基建和外贸相关需求有关。
• 政策影响显现：地产调控加强、资管新规过渡期结束，导致非标融资加速收缩。
• 融资需求转向表内：非标收缩可能推动部分融资需求转向表内，对信贷形成一定支撑。

3. 经济影响结构分化

• 传统行业受冲击大：依赖传统模式的区域和行业受到较大冲击。
• 新兴产业影响小：代表转型方向的新兴产业及已完成出清的行业龙头受影响较小。
• 政策支持缓解影响：政策继续加大对重点领域支持，有助于缓解信用收缩带来的压力。

关键信息

行业表现

• 涨幅前五行业：

  • 医药生物（0.95%）
  • 房地产（0.38%）
  • 商业贸易（0.11%）
  • 食品饮料（0.08%）
  • 国防军工（0.04%）

• 跌幅后五行业：

  • 钢铁（-5.82%）
  • 有色金属（-4.4%）
  • 采掘（-4.01%）
  • 家用电器（-2.5%）
  • 汽车（-2.5%）

信用收缩路径

• 信用收缩沿着三条路径演进：
  1. 杠杆行为对信用环境的拉动减弱；
  2. 资管新规过渡期结束，通道产品压缩加速非标收缩；
  3. 地产调控等政策逐步显现影响。

风险提示

• 金融风险加速释放：信用收缩可能加剧金融系统的风险压力。

估值与投资评级说明

• 股票投资评级：分为买入、增持、中性、减持四个等级，分别对应相对市场表现20%以上、5%~20%、-5%~+5%、5%以下。
• 行业评级：分为推荐、中性、看淡，分别对应行业超越、持平、弱于整体市场表现。
• 评级局限性：本报告基于假设，不同假设可能导致结果差异，估值方法和模型存在局限性，不保证证券价格交易。

法律声明

• 本报告仅供开源证券客户参考，未经授权不得使用。
• 本报告基于已公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 投资者应自行判断是否适合本报告内容，并咨询独立投资顾问。
• 开源证券保留所有权利，未经授权不得复制、分发或使用本报告内容。

联系信息

• 开源证券研究所
  • 上海：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼10层
  • 北京：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座16层
  • 深圳：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层
  • 西安：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层
  • 邮编：200120 / 100044 / 518000 / 710065
  • 邮箱：research@kysec.cn