20150331-申万宏源-三花智控-002050.SZ-公司深度报告_三花再造-从制造到智能_互联_18页_1mb

三花股份（002050）公司深度报告总结

核心内容

三花股份是一家专注于空调、冰箱、洗碗机、洗衣机等家电产品的关键零部件制造企业，其业务涵盖制冷系统的核心部件如截止阀、四通阀、电子膨胀阀等。公司正从传统的家电配件生产商向智能家电解决方案提供商转型，并积极布局物联网市场。

主要观点

• 新产品和并购驱动成长：公司通过收购三花微通道，完善产品结构，进入微通道换热器这一高增长的蓝海市场，成为公司新的业绩增长点。
• 从制造到智能、互联：公司致力于向产业链前端延伸，研发智能家电解决方案，如变频控制器和热泵系统，以提升客户黏性并开拓高附加值市场。
• 核心竞争力突出：公司在研发、客户群和产品线布局方面具有明显优势，技术领先，客户涵盖全球一流家电品牌，产品线完备，具备长期增长潜力。

关键信息

产品结构与市场地位

• 公司主要产品包括截止阀、四通阀、电子膨胀阀等，其中截止阀、四通阀处于行业前两名，电子膨胀阀占据全球市场第一。
• 产品梯队有深度，现金牛产品包括四通阀、截止阀，明星产品包括电子膨胀阀、商用空调、制冷部品、微通道换热器，远期产品包括变频控制器、洗碗机/洗衣机/咖啡机、热泵系统等。
• 公司在全球市场中拥有较强的竞争力，尤其在电子膨胀阀和四通阀领域。

微通道换热器市场前景

• 微通道换热器是未来空调热交换器的发展方向，具有体积小、重量轻、节能高效等优势。
• 全球换热器市场规模预计达500亿美元，其中微通道换热器占比不到5%，潜力巨大。
• 三花微通道在全球空调微通道换热器市场占有率约为31%，预计未来三年累计净利润为4.27亿元，成为公司新的增长引擎。

亚威科扭亏为盈

• 亚威科是公司的重要子公司，此前因业务调整导致亏损，但通过关闭德国工厂，转移至波兰和中国上海，业绩逐步好转。
• 预计2015年亚威科将恢复盈利，为公司带来新的业绩增长。

盈利预测与估值

• 公司预计2015～2017年EPS分别为0.84元、1.07元和1.41元，对应市盈率分别为23.06、18.10和13.74。
• 考虑增发备考后，EPS分别为0.93元、1.20元和1.55元，对应市盈率分别为20.83、16.14和12.50。
• 公司竞争优势明显，增长前景看好，应享受一定估值溢价，维持“买入”评级。

转型与战略布局

• 公司正通过“横向+纵向”战略向高附加值市场扩展，布局变频控制器、热泵系统等智能家电解决方案。
• 通过向产业链下游延伸，提升单品价值和生产规模，同时增强客户黏性，实现产业链效率提升。

风险因素

• 全球经济波动可能影响下游需求增长。
• 公司转型进展可能不达预期，影响整体发展战略。

附录：财务预测概览

作者与团队信息

• 首席分析师：王凤华（S1180511010001）
• 分析师：何俊锋（S1180514070003）
• 研究团队：中小市值公司研究小组，新财富最佳中小市值研究机构

评级说明

• 股票投资评级：买入（未来6个月内跑赢沪深300指数20%以上）、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：增持、中性、减持。

免责条款

• 本报告所依据的信息来源于公开资料，公司不对信息的准确性和完整性作任何保证。
• 报告观点、结论和建议仅供参考，不构成投资建议。
• 报告版权为申万宏源证券研究所所有，未经书面许可，不得翻版、复制和发布。