20181031-安信证券-三花智控-002050.SZ-期待毛利率改善_5页_1mb

报告摘要

三花智控（002050.SZ）2018年三季报分析总结

核心内容概述

三花智控在2018年第三季度财报中公布，收入26.7亿元，同比增长14.6%；净利润3.5亿元，同比下降6.2%；扣非净利润3.5亿元，同比增长6.3%。公司预计2018年全年净利润12.4亿元~14.8亿元，同比增长0.0%~20.0%。其中，2018Q4单季度净利润预计2.1亿元~4.6亿元，同比增长-17.3%~+78.9%。

主要观点

毛利率下降影响短期业绩：三花智控Q3毛利率为28.6%，同比下降6.0个百分点。主要原因是制冷零配件行业景气度下降，以及海外市场订单竞争激烈，公司小幅下调产品价格。
制冷与汽零业务协同效应显现：公司在国内制冷和汽车零配件行业地位领先，长期来看，随着家电与汽零主业协同作用增强，预计整体业绩将恢复增长。
经营性现金流改善：Q3经营性现金流净额为3.8亿元，同比增长34.8%。主要得益于前期内销渠道的应收账款在三季度回款，导致9月底应收账款较二季度末减少2.8亿元。

关键财务数据

营收与利润预测

年份	营收（亿元）	净利润（亿元）	每股收益（元）
2016	67.7	8.6	0.40
2017	95.8	12.4	0.58
2018E	110.0	13.0	0.61
2019E	128.9	16.2	0.76
2020E	151.2	19.9	0.94

财务指标预测

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
市盈率（X）	26.4	18.3	17.5	14.0	11.4
市净率（X）	4.3	2.9	2.6	2.4	2.1
毛利率	29.8%	31.2%	28.2%	29.9%	31.0%
净利润率	12.7%	12.9%	11.8%	12.6%	13.2%
ROE	16.1%	15.7%	14.9%	16.9%	18.8%
ROA	10.3%	10.1%	10.5%	10.8%	13.1%
ROIC	14.3%	28.5%	17.0%	23.5%	24.1%
股息收益率	2.4%	1.4%	2.3%	3.2%	4.4%

投资建议

投资评级：买入-A
6个月目标价：14.64元
对应PE：2018年24倍动态市盈率
预期EPS：2018年0.61元，2019年0.76元

风险提示

人民币升值风险：可能导致公司出口业务利润下降。
原材料价格上涨：对毛利率和净利润造成压力。

营收与净利润增长趋势

季度	营收 YoY	净利润 YoY
2017Q1	23%	31%
2017Q2	27%	27%
2017Q3	19%	20%
2017Q4	30%	21%
2018Q1	20%	13%
2018Q2	11%	10%
2018Q3	15%	-6%

股价表现

股价（2018-10-30）：10.69元
12个月价格区间：10.69/21.04元
相对收益：-5.7%（1M）、-10.38%（3M）、-4.32%（12M）
绝对收益：-19.74%（1M）、-32.17%（3M）、-39.62%（12M）

交易数据

指标	数值（百万元）
总市值	22,666.19
流通市值	19,891.43
总股本	2,120.32
流通股本	1,860.75

结论

三花智控在2018年第三季度因毛利率下降导致净利润负增长，但公司整体业务仍具备增长潜力。随着制冷和汽零业务协同效应的显现，公司有望在未来恢复增长。短期业绩波动主要源于市场环境变化和价格策略调整，但长期来看，公司具备较强竞争优势。投资建议为买入-A，目标价为14.64元，对应2018年24倍PE。投资者应关注人民币升值及原材料价格上涨带来的风险。

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