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三花智控（002050.SZ）总结

核心内容

三花智控是一家专注于家电制冷配件和汽车热管理系统的多元化企业，具备以下四个明显优势：

1. 技术前沿，先发优势明显：公司技术领先，率先量产多个核心产品，如电子膨胀阀、欧米伽水泵等，形成规模效应和成本优势。
2. 理性扩张，协同效应明显：公司四大业务板块（制冷、微通道、汽零、亚威科）相互协同，形成有机整体，提升整体竞争力。
3. 空间广阔，面向朝阳行业：新能源汽车、洗碗机、微通道换热器等均为成长型行业，公司具备良好的市场前景。
4. 业务全球化，更稳定更持久：公司通过全球布局，降低对单一客户的依赖，提升盈利能力与市场响应速度。

主要观点

• 三花智控在制冷配件领域占据全球领先地位，2017年实现营收49.3亿元，占公司营收的51.4%，毛利率达35.9%。
• 公司汽零业务是新能源汽车热管理领域的核心看点，电子膨胀阀、电子水泵等产品在新能源车中应用广泛，技术领先，市场份额全球第一。
• 公司在汽车热管理领域已与特斯拉、蔚来、奔驰、通用等知名车企建立合作关系，2018年新能源汽车业务占比预计达30%，未来将逐步提升至超过传统汽车业务。
• 亚威科业务作为公司并购成果，主要应用于洗碗机市场，具备技术协同和市场协同效应，但盈利能力仍待改善。
• 微通道业务面向海外市场，未来增长空间较大，目前全球市场份额领先。

关键信息

股票信息

• 目标估值：21.7-21.7元
• 当前股价：18.85元
• 投资评级：强烈推荐-A
• 主要股东：三花控股集团有限公司
• 主要股东持股比例：37.18%

财务数据与估值

业务板块分析

• 制冷业务：占公司营收一半以上，主要产品包括截止阀、四通阀、电子膨胀阀，全球市场份额领先。
• 微通道业务：面向海外市场，增长空间广阔，2017年毛利率34.9%，净利率16.4%。
• 汽零业务：专注于新能源汽车热管理系统，产品包括电子膨胀阀、电子水泵等，预计2018-2020年营收增速将维持在20%以上，净利率稳步提升。
• 亚威科业务：主要应用于洗碗机、洗衣机、咖啡机等家电，2017年实现扭亏为盈，毛利率15.5%，净利率15.0%。

风险提示

• 汇率波动：2018年Q2人民币贬值可能带来业绩弹性。
• 原材料波动：原材料价格波动可能影响公司盈利能力。
• 新能源汽车发展低于预期：若新能源汽车增速不及预期，将影响汽零业务增长。

总结

三花智控凭借技术领先、全球化布局和多元化业务结构，成为家电制冷配件和汽车热管理领域的龙头企业。公司具备强大的规模效应和协同效应，未来在新能源汽车、洗碗机、微通道换热器等朝阳行业将有广阔增长空间。尽管亚威科业务盈利能力较弱，但其技术协同和市场协同效应仍具潜力。公司整体业绩增长稳定，预计2018年全年实现营收113亿元，归母净利16亿元，业绩增速高于营收增速。未来三年，公司有望持续增长，盈利能力稳步提升，具备良好的投资价值。