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报告摘要
三花智控（002050.SZ）2018年中报分析总结
核心内容
三花智控在2018年中报中公布了其上半年的财务表现，显示公司收入和业绩均有所增长，但Q2收入增速低于预期。公司预计2018年1-9月业绩在9.8亿元至11.7亿元之间，同比增长0.0%至20.0%。尽管Q2毛利率有所下降，但公司已采取联动定价机制应对成本压力。Q2经营性现金流净额同比改善，反映出客户回款情况良好。
主要观点
- 收入增长：2018年Q2收入为30.1亿元，同比增长11.0%；预计2018年1-9月收入增长0.0%至20.0%。
- 毛利率下降：Q2毛利率为27.8%，同比下降2.6个百分点，主要由于原材料、人工和物流成本上涨。
- 现金流改善：Q2经营性现金流净额为2.5亿元，同比增长30.2%，显示公司运营质量较高。
- 行业地位：公司作为制冷配件龙头，拥有较强的议价能力，未来盈利能力有望改善。
- 业务协同：随着汽零与家电主业协同作用显现，公司整体业绩有望恢复快速增长。
- 投资建议：维持买入-A的投资评级，6个月目标价为17.00元，对应2018年25倍的动态市盈率。
- 风险提示：人民币大幅升值和原材料价格上涨可能对公司业绩造成压力。
关键信息
财务指标分析
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 67.7 | 95.8 | 111.3 | 131.8 | 155.8 |
| 净利润（亿元） | 8.6 | 12.4 | 14.5 | 18.1 | 22.5 |
| 每股收益（元） | 0.40 | 0.58 | 0.68 | 0.85 | 1.06 |
| 每股净资产（元） | 2.51 | 3.71 | 4.14 | 4.61 | 5.14 |
| 市盈率（倍） | 35.2 | 24.4 | 20.8 | 16.7 | 13.4 |
| 市净率（倍） | 5.7 | 3.8 | 3.4 | 3.1 | 2.8 |
| 净利润率 | 12.7% | 12.9% | 13.0% | 13.7% | 14.4% |
| ROE | 16.1% | 15.7% | 16.5% | 18.5% | 20.6% |
| ROIC | 14.3% | 28.5% | 19.0% | 25.7% | 26.7% |
Q2经营情况
- 收入增速放缓：Q2收入同比增长11.0%，但增速低于预期，主要因亚威科拓展放缓及江森自控库存高企影响。
- 预收款增长：截至2018年6月底，三花预收款为1643.7万元，同比增长52.5%。
Q2毛利率变化
- 毛利率下降：Q2毛利率为27.8%，同比下降2.6个百分点。
- 应对措施：公司已采用联动定价机制，以缓解原材料价格波动带来的影响。
Q2现金流情况
- 经营性现金流净额增长：Q2经营性现金流净额为2.5亿元，同比增长30.2%。
- 回款良好：销售商品与提供劳务所获得的现金同比增长32.6%，显示下游客户回款情况良好。
投资建议与估值
- EPS预测：预计2018年和2019年的每股收益分别为0.68元和0.85元。
- 目标价：6个月目标价为17.00元，对应2018年25倍的动态市盈率。
- 估值指标：公司市盈率和市净率持续下降，表明市场对其估值趋于理性。
风险提示
- 汇率风险：人民币大幅升值可能影响公司海外业务的盈利能力。
- 成本压力：原材料价格上涨可能对毛利率造成不利影响。
财务报表预测与分析
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 9.9% | 41.5% | 16.2% | 18.4% | 18.3% |
| 净利润增长率 | 41.6% | 44.1% | 17.4% | 24.7% | 24.1% |
| EBITDA增长率 | 13.9% | 70.8% | 10.4% | 24.0% | 22.3% |
| ROE | 16.1% | 15.7% | 16.5% | 18.5% | 20.6% |
| ROA | 10.3% | 10.1% | 11.7% | 11.9% | 14.4% |
| ROIC | 14.3% | 28.5% | 19.0% | 25.7% | 26.7% |
股票基本信息
| 指标 | 数据 |
|---|---|
| 总市值（百万元） | 30,172.11 |
| 流通市值（百万元） | 25,224.06 |
| 总股本（百万股） | 2,120.32 |
| 流通股本（百万股） | 1,772.60 |
| 12个月价格区间 | 13.68/21.04元 |
| 股价（2018-08-09） | 14.23元 |
评级体系
- 收益评级：买入-A，预期未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
- 风险评级：A，正常风险，预期未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。
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总结
三花智控在2018年中报中表现出收入和业绩的改善趋势，尽管Q2收入增速放缓，但公司预计未来业绩将恢复快速增长。毛利率下降是由于成本上涨，但公司已采取措施应对。经营性现金流净额的改善显示公司运营质量较高。投资建议维持买入-A，目标价为17.00元，对应2018年25倍的动态市盈率。公司面临人民币升值和原材料价格上涨的风险，但凭借行业地位和业务协同，有望在未来实现盈利改善。
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