城投非标知多少？﹣东北篇-20181105-国金证券-20页-1mb

报告摘要

东北地区城投非标与融资租赁分析总结

核心内容概述

本报告分析了东北地区（辽宁、吉林、黑龙江）城投企业非标融资与融资租赁的使用情况，总结了其融资结构、主体特征及潜在风险。整体来看，东北三省城投企业对非标融资和融资租赁的依赖程度较高，其中吉林省使用比例最高，辽宁省和黑龙江省次之。

主要观点与关键信息

一、东北三省非标融资与融资租赁状况概览

非标融资与融资租赁占比：
- 吉林省合计占比约为32%，辽宁和黑龙江均不足25%。
- 三省均以融资租赁为主，但非标融资在省及省会级平台中使用较多。
非标融资特点：
- 非标融资占比在8%左右，其中吉林省为9%，辽宁和黑龙江为7%-9%。
- 非标融资使用较多的主体多为省及省会级城投平台，占比达13%。
- 非标融资主要服务于城市基础设施建设、保障性住房建设、港口业务及棚户区改造工程。
融资租赁特点：
- 吉林省融资租赁占比达23%，辽宁和黑龙江约为14%-15%。
- 融资租赁多用于基建、土地开发整理及高速公路建设，租赁物主要包括道路、管网、排水系统等。
融资结构与主体规模：
- 依赖非标及融资租赁的主体多为中小型城投平台。
- 非标融资占比高的主体资产规模多在600亿元以下，且部分存在银信合作偏弱、再融资渠道窄的问题。

二、各省份非标与融资租赁情况

1. 辽宁省

非标融资：
- 非标融资占比在三省中适中，省及省会级平台占比约13%。
- 非标融资排名前六的主体包括沈阳地铁、营口经开区城投、园投公司等。
- 营口经开区城投非标占比达90%，资产规模较小，收入下滑，依赖政府补贴。
融资租赁：
- 融租占比在28%，省及省会级平台占比更高。
- 融租占比前十的主体多为小型平台，资产规模中枢约254亿元。
- 中信金融租赁和远东宏信在辽宁放款较多。

2. 吉林省

非标融资：
- 非标融资占比最高，省及省会级平台依赖性较强。
- 非标占比排名前七的主体包括长春现代农业、龙翔集团、吉水务等。
- 非标占比高的主体多从事城市供热、市政工程、房地产业等。
融资租赁：
- 融租占比达23%，地级市平台依赖度较高。
- 融租占比前十的主体以地级市平台为主，资产规模不均，多数较小。
- 吉林省租赁企业放款额较高，如深圳市前海德创和光工银金融租赁。

3. 黑龙江省

非标融资：
- 非标融资占比在三省中最低，但省及省会级平台仍依赖较多。
- 非标占比前八的主体包括大庆城投、哈尔滨物业供热集团等。
- 非标融资主要依赖政府补助，盈利能力较弱。
融资租赁：
- 融租占比约14%，省及省会级平台占比较高。
- 融租占比前十的主体以省及省会级为主，资产规模普遍不高。
- 平安国际融资租赁在黑龙江放款最多，其余租赁企业放款额较少。

非标融资占比较高的主体资质分析

主要主体：
- 沈阳地铁、营口经开区城投、长春现代农业、园投公司等非标占比超过40%。
- 这些企业资产规模多在600亿元以下，多数为中小规模城投平台。
财务状况：
- 沈阳地铁、营口经开区城投、大连港集团收入出现下滑。
- 大庆城投、哈尔滨物业供热集团、哈市城投盈利空间狭窄，依赖政府补贴。
- 园投公司、哈尔滨物业供热集团、哈市城投、鸡西国资EBITDA利息覆盖倍数低于1。
- 园投公司、哈尔滨物业供热集团货币比率低于0.5。

风险提示

城投公司转型风险：
- 在政策推动下，城投公司加速向产业转型，可能面临转型失败和外部支持减弱的风险。
再融资风险：
- 金融去杠杆趋势持续，部分主体可能面临再融资接续困难的风险。

结论

东北三省城投企业对非标融资和融资租赁的依赖程度较高，尤其是吉林省。非标融资多用于城市基础设施建设、保障性住房建设等，而融资租赁则主要用于基建、土地开发及高速公路建设。依赖非标和融资租赁的主体多为中小型平台，部分存在盈利能力弱、再融资渠道窄的问题。投资者需关注这些主体的融资稳定性及潜在转型和再融资风险。

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