城投解惑系列之九：各地级市债务率，红橙黄绿知多少？-20210113-广发证券-13页_882kb

城投解惑系列之九：各地级市债务率分析

核心内容

本文对26个省份中280个有发债城投且数据披露较全的地级市的债务率进行了测算。债务率的计算公式为：（地方政府债务余额 + 发债城投有息债务） /（一般公共预算收入 + 政府性基金收入 + 一般公共预算上级补助）。由于测算口径与官方数据不完全一致，结果可能存在偏差，仅供参考。

主要观点

• 债务率分布：

  • 债务率超过300%的地级市有27个，占比约10%；
  • 债务率在200% - 300%的地级市有55个，占比约19%；
  • 债务率在120% - 200%的地级市有106个，占比约38%；
  • 债务率低于120%的地级市有92个，占比约33%。

• 债务率较高的地区：

  • 债务率较高的地级市主要分布在华东、西南、华中和东北地区；
  • 镇江债务率最高，达622%，远超其他地级市；
  • 贵阳、泰州、湘潭、淮安、湖州、绍兴的债务率也在400%以上；
  • 深圳、喀什地区和廊坊的债务率较低，均在40%以下。

• 省份层面分析：

  • 江苏、贵州、浙江、湖南和安徽债务率高的地级市较多；
  • 江苏和贵州债务率超过300%的地级市分别占本省总数的69%和44%；
  • 河南、青海、山西的债务率均在200%以下。

• 债务结构分析：

  • 债务率超过300%的地级市中，大部分债务集中在城投；
  • 浙江的湖州和绍兴、江苏的淮安、常州、泰州和南京，发债城投有息债务占比均超过80%，可能高估隐性债务规模；
  • 营口城投有息债务占比仅为11%，可能低估隐性债务规模。

• 江苏与湖南重点分析：

  • 江苏省2019年所有地级市的债务率均在200%以上，仅宿迁有所下降；
  • 湖南省债务率超过300%的有2个地级市，其余大部分在120% - 300%之间，湘西州债务率最低；
  • 2019年郴州、张家界、永州、长沙、常德的债务率有所下降，主要由于综合财力增长快于债务总额增长；
  • 江苏省债务主要由城投承担，宿迁城投有息债务占比最低，为62%；
  • 湖南省常德、湘潭、岳阳、株洲、长沙的发债城投有息债务占比相对较高，均在65%以上。

关键信息

• 高债务率地级市：

  • 镇江（622%）、贵阳（485%）、泰州（470%）、湘潭（468%）、淮安（466%）、湖州（463%）、绍兴（429%）等。

• 低债务率地级市：

  • 深圳、喀什地区、廊坊等债务率均在40%以下。

• 债务构成与综合财力：

  • 综合财力结构中，若上级补助收入占比高，可能反映地方财政实力较弱；
  • 江苏省多数地级市的上级补助收入占比低于10%，而宿迁为38%；
  • 湖南省多数地级市的上级补助收入占比在20%-45%之间。

• 风险提示：

  • 债务率测算结果可能存在偏差，需谨慎参考。

图表索引

• 图1：2019年280个地级市中债务率位于120% - 200%的占比最高；
• 图2：280个地级市2019年债务率分布地图；
• 图3：2019年江苏、贵州、浙江、湖南和安徽债务率高的地级市较多；
• 图4：2019年江苏省各地级市债务率及变化；
• 图5：2019年江苏省各地级市债务构成及综合财力中上级补助占比；
• 图6：2019年湖南省各地级市债务率及变化；
• 图7：2019年湖南省各地级市债务构成及综合财力中上级补助占比。

数据来源

• 数据来源：Wind，财政预决算报告，广发证券发展研究中心

分析师信息

• 刘郁：首席分析师，复旦大学经济学博士，2020年1月加入广发证券发展研究中心；
• 姜丹：资深分析师，上海财经大学金融硕士，2020年1月加入广发证券发展研究中心（非香港证监会注册持牌人）；
• 肖金川、田乐蒙、王宇豪、黄晓曦、黄佳苗：均为广发证券发展研究中心的高级分析师或研究员。

投资评级说明

• 行业投资评级：

  • 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上；
  • 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%；
  • 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上；
  • 增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5% - 15%；
  • 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%；
  • 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

法律声明

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