20140505-招商证券-信用债市场周报_评级机构规则趋严_警惕个券评级超预期下调_19页_1mb

固定收益研究报告总结 - 2014年5月5日

核心内容概览

本报告主要分析了2014年5月5日当周的信用债市场动态，包括评级调整、市场表现、一级市场发行情况以及二级市场交易情况。报告指出，信用债市场在整体上呈现分化趋势，评级机构规则趋严，部分个券评级存在超预期下调的风险。同时，宏观经济和货币政策对市场走势产生重要影响。

一、信用回顾

1. 信用评级调整

• 发行人调整：
  • 桐昆股份：被负面展望
  • 赛轮股份：被负面展望
  • 柳工：主体评级从AAA下调至AA+
• 个券调整：
  • “11柳工01”和“11柳工02”：评级从AAA下调至AA+

2. 评级机构规则趋严

• 鹏元资信将“12赛轮债”评级展望由稳定调整为负面，超出市场预期。
• 自“超日事件”以来，监管部门对评级机构审查和监管加强，导致评级标准更加严格。
• 投资者需警惕部分个券评级可能超预期下调，尤其是民资背景的发行人。

二、市场点评

1. 宏观经济与政策影响

• 当前地产周期下行，宏观经济增速下限压力加大。
• 央行“定向降准”释放信号大于实质放松，流动性压力缓解。
• 商业银行配债动能可能部分修复，但整体货币政策仍偏中性。
• 短期内经济微周期可能反弹，但美联储QE退出及同业监管趋严仍对流动性造成一定冲击。

2. 市场操作建议

• 建议流动性管理压力较小的机构可维持或适度加杠杆。
• 流动性管理压力较大的机构可逐步调仓换券。
• 投资者应密切关注央行公开市场操作及利率品一级认购情况。

三、一级市场

1. 发行情况

• 信用债合计发行：729亿元，偿付381亿元，净融资额348亿元。
• 短融与中票：
  • 短融发行325亿元，偿付157亿元，净融资额168亿元。
  • 中票发行156亿元，偿付177亿元，净融资额-21亿元。
• 企业债：
  • 合计发行248亿元，偿付47亿元，净融资额201亿元。
  • 城投债占比高，发行规模和净融资额明显收缩。
• 公司债：
  • 无公司债发行和偿付。

2. 发行利率分化

• 1年期发行利率小幅回落，3年期、5年期发行利率下行，7年期及以上发行利率小幅抬升。
• 发行利率变化反映了市场对不同期限债券的定价差异。

四、二级市场

1. 信用债收益率走势

• 信用债收益率以小幅回落为主，中短端利差小幅震荡，长端利差回落。
• 短融：
  • 1年期短融收益率回落1-4BP。
  • 短融利差变化-2-1BP。
• 中票：
  • 3年期中票收益率变化-1-1BP，利差变化-1-2BP。
  • 5年期中票收益率下行5-6BP，利差回落6-7BP。
• 企业债：
  • 3年期企业债收益率回落，5年期、7年期企业债收益率下行。
  • 企业债利差均回落，部分低等级利差回落幅度较大。

2. 信用利差分位数

• 短融信用利差分位数：62%-84%。
• 中票3Y信用利差分位数：66%-83%。
• 中票5Y信用利差分位数：67%-88%。
• 企业债信用利差分位数：3Y为92%-94%，5Y为92%-93%，7Y为94%-89%。

五、市场交易情况

1. 信用债成交量

• 银行间市场：上周信用债成交总额1614亿元，日均成交538亿元，较前一周继续回落。
• 交易所市场：上周信用债日均成交额为27亿元，较前一周减少6亿元。
• 企业债和公司债均呈现涨跌互现态势。

2. 成交活跃个券

• 银行间市场：
  • 短融：14大唐SCP003、14武钢CP001等。
  • 中票：14常交通MTN001、14宁设备MTN001等。
  • 企业债：14左旗城投债、14宁国债等。
• 交易所市场：
  • 企业债：09赣州债、12龙湖债等。
  • 公司债：12辰矿01、11东阳光等。

六、关键信息与风险提示

• 评级风险：评级机构规则趋严，部分个券评级存在超预期下调风险。
• 发行人风险：赛轮股份因产能扩张和资金压力被负面展望，需关注其后续融资能力。
• 市场流动性：央行正回购规模缩小，资金面趋紧，流动性管理压力仍存。
• 宏观经济：地产周期下行，经济增速下限压力加大，需关注政策调整方向。
• 行业动态：轮胎行业面临结构性过剩风险，部分企业可能面临淘汰。

七、附录与数据支持

• 报告引用了WIND和招商证券的市场数据。
• 包含多个图表，如信用债发行量、收益率走势、利差变化等，帮助投资者更直观地理解市场动态。

八、总结

2014年5月5日当周，信用债市场整体呈现分化趋势，评级机构规则趋严导致部分个券评级超预期下调，需引起投资者注意。同时，宏观经济下行压力和货币政策中性偏紧对市场流动性产生影响，建议不同流动性管理压力的机构采取差异化策略。投资者应密切关注央行公开市场操作及信用债市场动态，合理配置资产。