20211028-光大证券-欧派家居-603833.SH-2021年三季度业绩点评_业绩稳健增长_家居配套品增速亮眼_4页_773kb

欧派家居2021年三季度业绩点评总结

核心内容

欧派家居（603833.SH）于2021年三季度实现稳健增长，业绩表现优于行业平均水平，展现出强大的多品类协同发展能力和渠道管理优势。公司整体战略聚焦于“全品类多渠道”，并持续推进大家居业务布局，以应对地产周期波动。

主要观点

• 业绩表现：2021年前三季度公司实现总收入144.02亿元，同比增长47.99%；归母净利润21.13亿元，同比增长45.73%。其中，第三季度收入62.02亿元，同比增长30.12%；归母净利润11.01亿元，同比增长14.57%。
• 品类增长：Q3橱柜/衣柜分别实现收入21.9/26.3亿元，同比增长13%/35%。衣柜收入首次超越橱柜，成为第一大品类。木门、卫浴及其他品类（以寝具为主）增速亮眼，分别同比增长14%/52%/133%，显示公司在多品类发展上的成效。
• 渠道增长：公司直营、经销及大宗渠道收入分别增长30%、29%和33%，零售端持续抢占中小企业市场份额，工程端则凭借稳健经营和成本控制，保持优于行业平均的增长。
• 毛利率变化：2021年前三季度公司毛利率为32.51%，其中Q3为32.74%，环比下降0.06个百分点，主要受原材料价格上涨及低毛利配套品占比提升影响。公司通过提价措施缓解部分成本压力，但长期来看，整装大家居战略可能拉低毛利中枢。
• 费用控制：销售、管理及研发费用率环比变动+0.29/-0.72/-1.66个百分点，费用管控良好，净利率提升至17.75%。
• 盈利预测：公司预计2021-2023年净利润分别为28.46亿元、33.48亿元和40.01亿元，对应PE分别为26倍、22倍和19倍，维持“买入”评级。
• 估值指标：公司PE从2019年的28倍降至2021年的26倍，PB从5.4降至3.9，EV/EBITDA从22.5降至14.4，显示估值逐步下降，但依然具备吸引力。

关键信息

财务数据概览

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	135.33	147.40	198.69	236.63	283.40
归母净利润（亿元）	18.39	20.63	28.46	33.48	40.01
EPS（元）	4.38	3.43	4.67	5.50	6.57
ROE（摊薄）	19.24%	17.30%	20.26%	20.24%	20.56%
PE	28	36	26	22	19
PB	5.4	6.2	5.4	4.6	3.9
EV/EBITDA	22.5	26.0	21.0	17.3	14.4
股息率	0.9%	1.0%	1.1%	1.4%	1.7%

财务表现分析

• 毛利率：2021年前三季度毛利率为32.51%，Q3为32.74%，较Q2下降0.06个百分点，主要受原材料上涨和低毛利配套品占比提升影响。
• 净利率：Q3净利率为17.75%，较Q2提升1.06个百分点，显示公司盈利能力增强。
• 费用率：销售、管理、研发费用率分别为7.78%、6.50%、4.50%，整体费用控制良好。
• 现金流：Q3经营活动现金流为1,961百万元，净现金流为1,541百万元，显示公司运营效率较高。

风险提示

• 地产销售下行：若地产销售加速下行，终端需求可能不及预期，影响公司业绩。
• 市场波动：公司需持续优化成本结构和产品组合，以应对原材料价格波动和市场竞争。

结论

欧派家居凭借多品类协同发展和渠道管理优势，实现业绩稳健增长，具备穿越地产周期的能力。公司未来三年盈利预测显示其持续增长潜力，估值合理，维持“买入”评级。