20210826-光大证券-欧派家居-603833.SH-2021年半年报业绩点评_零售大宗齐发力_大家居渐入佳境_5页_792kb

欧派家居2021年半年报业绩点评总结

核心内容

欧派家居（603833.SH）2021年半年报显示，公司上半年实现收入82.00亿元，同比增长65.1%，净利润10.12亿元，同比增长106.9%。其中，第二季度实现收入49.01亿元，同比增长38.6%，净利润7.68亿元，同比增长30.1%。公司整体表现强劲，业绩超出预期。

主要观点

1. 品类与渠道协同增长

• 分品类增长：橱柜、衣柜、卫浴、木门等主要品类收入分别为32.05亿元、31.06亿元、4.11亿元、4.57亿元，同比增长分别为47%、66%、62%、95%。其中，橱柜已连续三个季度实现双位数增长，与衣柜共同支撑收入增长。
• Q2增长：橱柜与衣柜分别同比增长26%和28%，卫浴与木门则增长更快，分别达到45%和72%，显示出公司品类协同发展的成效。
• 渠道表现：直营、经销及大宗渠道分别实现收入1.96亿元、62.25亿元、15.88亿元，同比增长分别为91%、72%、52%。Q2经销与大宗渠道分别同比增长39%和30%，显示出公司零售端和工程端的双轮驱动。

2. 整装大家居战略推进

• 公司上半年拥有大家居门店651家，整装业务接单超10亿元，同比增长超160%。
• 7月上线“欧派优材”项目，8月推出“欧铂拉迪”进军岩板等高端主材，标志着公司对产业链的持续完善。
• 公司在信息化方面持续投入，MTDS系统、CAXA、三维家等系统稳步推进，提升前端客户交互效率和制造端自动化水平，减少沟通与制造摩擦成本。

3. 毛利率与费用率分析

• 毛利率变化：1H21毛利率为32.4%，同比减少1.1个百分点；2Q21毛利率为33.8%，同比减少3.5个百分点，整体毛利率中枢下移。
• 费用率控制：销售费用率和管理费用率分别减少1.60个百分点和2.47个百分点，公司通过信息化与流程优化实现较好的费用管控。
• 净利率提升：1H21净利率为12.34%，较2019年和2020年同期分别提升0.86和2.49个百分点，显示出公司盈利能力的增强。

关键信息

财务指标

• 营收与利润预测：预计2021-2023年净利润分别为28.46亿元、33.48亿元、40.01亿元，对应PE分别为31倍、26倍、22倍。
• 每股指标：预计2021-2023年每股净利润分别为4.67元、5.50元、6.57元，每股经营现金流分别为3.22元、6.45元、7.77元。
• 资产负债率：预计2021-2023年资产负债率分别为40%、37%、34%，显示出公司财务结构的稳健性。
• ROE：预计2021-2023年ROE分别为20.3%、20.2%、20.6%，显示出公司盈利能力的持续提升。

估值指标

• PE与PB：2021-2023年PE分别为31倍、26倍、22倍，PB分别为6.2倍、5.3倍、4.5倍，显示出公司估值的逐步下降趋势。
• EV/EBITDA：预计2021-2023年EV/EBITDA分别为24.2倍、19.9倍、16.7倍，显示公司估值的进一步优化。

风险提示

• 地产景气度大幅下滑
• 宏观经济大幅下滑

结论

分析师维持“买入”评级，认为公司凭借全渠道、全品类发展战略，以及产品力与信息化能力，有望在2021年第二季度保持快速增长，并在未来三年持续增长。公司正逐步成为整装大家居领域的领军企业。